平安证券-中国太平-0966.HK-基本面迎来修复，低估值龙头再启航-210303

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投资要点寿险业务：调整优化业务结构，实现保费收入量质齐升，价值增长有望修复。

近年长期保障型产品占比有所回落，NBV在新单与NBVM的双重作用下有所下滑。

但随着2021年“开门红”提前、业务节奏回归常态；同时，加强科技赋能、加大增员力度，践行“募苹”，增牛人、强培训、提津贴。

稳节奏、强增员，叠加低基数，预计21H1新单和NBV有望改善。

产险业务：境内业务市场份额持续提升，后续费用水平有望降低。

1）境内业务：车险增速放缓，20H1车险保费108亿港元（YoY-2%），首次出现负增长。

太平产险市场份额稳步提升，20H1达2.3%，但高费用率导致综合成本率高于行业龙头，预计后续费用水平有望降低。

2）境外业务：20H境外业务保费收入达28亿港元，整体保持盈利。

再保险业务整体向好，资产配置风格稳健。

1）再保险业务：2008年以来，再保险保费收入CAGR达22.9%。

2020年受疫情影响略有回落，20H1再保业务保费89亿港元（YoY-7%）。

2）资产配置以固收类资产为主，第三方资管规模占比69%。

投资建议：面对疫情挑战，公司20年4月推出老客户加保，7月推出月缴年金险，8-9月集中销售价值型产品，预计20H2新单和NBV降幅将较20H1显著收窄。

2021年，太平寿险业务将保持价值与规模并重，并将加大优质人力的增员力度、将增员纳入考核，队伍提质扩量，21H1新单与NBV有望修复。

此外，产险和再保险业务快速拓展、保持盈利，资管业务投资收益稳健且第三方资管不断壮大，将成为公司利润新的增长点。

基于此，我们预计公司2020年、2021年EVPS分别48.72港元/股、53.44港元/股，目前股价对应2021年PEV仅0.35倍，处于历史估值底部，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。

增员和新重疾产品销售不及预期，NBV增长不及预期。

利率超预期下行，到期资产再配置与新增资产配置承压。