光大证券-华虹半导体-1347.HK-核心客户斯达转型IDM事项点评：华虹在功率代工领先优势显著，斯达转型IDM不影响12寸上量前景-210303

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事件:斯达半导体3月2号公告拟募集资金建设功率半导体制造产能，由Fabless转型IDM模式，引发市场对华虹作为功率半导体代工厂未来前景的担忧。

斯达半导体拟实现高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化,项目达产后,预计将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力。

华虹在功率半导体领先优势显著,斯达转型IDM不影响华虹12寸上量前景确定性:IGBT为华虹半导体的核心代工业务之--,斯达为华虹IGBT产品的最大客户,国内其他小厂IGBT现阶段量级偏低。

斯达半导体由Fabless转型IDM模式，导致华虹股价受到短期情绪冲击,但是我们认为实际影响有限，华虹在全球功率半导体代工市场领先地位稳固，未来12寸上量前景依然具备较高确定性，主要基于以下几点考虑:1)IGBT制造代工具备高壁垒尤其是12寸,华虹为全球范围内除英飞凌之外唯一--家具备12寸IGBT量产能力的公司;2)斯达半导体自身产能建设预计将集中在6寸以及SiC产品，其IGBT主要产品对华虹产能依赖程度较大，预计在可见的较长时间内仍将维持和华虹的深度合作关系;3)IGBT市场前景广阔，除了斯达之外国内小厂布局激进，华虹仍是国内小厂切入IGBT领域的首选，即使斯达未来在华虹减少产能，其他小厂IGBT突破仍有望对冲影响。

12寸包括IGBT在内的新产品导入顺利，驱动收入端强旁龀:12寸新产品及新客户情况导入顺利，继低端MOSFET、CIS产品之后，高端功率产品(IGBT及超级结)、BCD、NOR均完成可靠性验证。

我们预计12寸厂收入有望逐季度上升，21年全年收入占比有望扩大至22%，驱动整体收入逐季度上升;整体收入端有望维持强劲增长，我们预计21年全年整体收入有望同比上升31%。

盈利预测、估值与评级基于公司21年12寸OPEX支出指引。

超预期,下调21-22.年净利润预测至1.3/1.6亿美金，同比增速分别为27%/29%。

全球晶圆代工行业维持高景e气度,公司8寸产品涨价逻辑如期兑现,同时12寸新产品顺利放量,驱动整体收入端强劲增长表现优于同业。

基于半导体行业高景气度以及公司基本面.上扬趋势仍有强劲支撑,倘若港股市场流动性环境改善、公司作为内地晶圆代工核心资产有望吸引增量资金配置驱动继续.上涨机会,维持“买入”评级，维持目标价61港币(对应21年4.1倍PB)。

风险提示:半导体行业景气度下滑;8寸盈利不及预期;12寸导入进度放缓。