财信证券-固定收益月报：中美利差收窄无需过度担忧，长端利率仍处震荡区间-210301

《财信证券-固定收益月报：中美利差收窄无需过度担忧，长端利率仍处震荡区间-210301（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-固定收益月报：中美利差收窄无需过度担忧，长端利率仍处震荡区间-210301（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

货币市场：央行公开市场净回笼，资金面维持紧平衡。

2月公开市场共有逆回购投放8300亿元，逆回购到期11340亿元，MLF投放2000亿元，MLF到期2000亿元，全月广义公开市场累计净回笼3040亿元。

资金面维持紧平衡，2月末DR001收于2.11%，较1月末下行121.94bp；DR007收于2.21%，较1月末下行94.52bp。

债券市场：2月利率债收益率表现分化，短端下行长端上行，10Y-1Y国债期限利差走阔。

2月末1年期国债收于2.60%，较1月末下行7.63bp；10年期国债收于3.28%，较上月末上行10.12bp。

1年期国开债收于2.74%，较上月末下行11.27bp；10年期国开债收于3.75%，较上月末上行16.47bp。

1年期与10年期国债期限利差较上月末走阔17.75bp至67.62bp。

2月信用债收益率走势分化，信用利差整体收窄，等级利差走势分化。

中短票收益率方面，高等级收益率多数上行，中低等级收益率多数下行。

中美利差收窄无需过度担忧，长端利率仍处震荡区间。

本周美债利率加速上行对权益市场冲击较大，债市情绪虽不乐观但相对平静。

央行小幅净回笼200亿元，DR007在2.2%附近平稳运行，从价格信号来看，目前央行货币政策态度偏中性。

债市长端利率继续小幅上行，收益率曲线持续陡峭化。

近期随着美债利率走高，市场上开始出现中美利差收窄导致外资加速流出国内债市的担忧。

截至上周五（02.26），美债10年期收益率小幅回落至1.44%，中美利差收报184BP，虽较去年250BP左右的高点有显著降幅，但仍处在历史较高位置，中美利差保护垫依然较足，且人民币汇率近期也在稳定在6.4-6.5区间，预计美债利率上行对国内债市的直接影响不大。

货币政策方面，我国领先全球逐步退出特殊时期的宽松政策，当前中美利差仍然高于易纲行长提到的“80-100BP的舒服区间”，国内货币政策因美债利率快速上性而进一步收紧的概率较低。

我们认为，利率仍将以区间震荡为主，全球通胀预期升温、美债利率上行短期内可能使得资本市场波动加剧烈，建议交易盘持谨慎态度。

中期来看，一、二季度长端利率的上行压力仍未完全释放，配置盘可等待利空落地后再加大配置仓位。

后续重点关注两会对财政的安排、社融数据以及国内通胀情况。

信用债市场情绪缓慢修复，信用分层成为市场一致预期。

一级市场方面，尽管月末一周一级发行逐渐恢复，在城投债推动下净融资情况有所好转，但受春节假期影响，2月信用债一级市场发行和净融资较1月末仍出现回落。

此外，2月较1月取消发行规模下降，其中河北、山西等区域受华夏幸福、冀中能源等负面事件影响，取消发行规模占比较高。

二级市场方面，节后受海外通胀预期影响，投资者观望情绪比较大，债市整体涨少跌多，2月信用债整体收益率先上后下，品种之间有所分化。

整体来看，信用债市场情绪正在慢慢修复，但对于部分资质弱、偿债压力大的区域或主体，市场情绪仍未消散，信用分层已成为市场一致预期，建议投资者规避尾部风险。

信用债违约和估值风险不容忽视，优选中高资质区域进行配置。

当前货币与信用环境偏紧，叠加3-4月到期回售总规模达2.5万亿元，部分弱区域、弱资质主体的偿付压力较大，市场上或将出现超预期的违约或展期行为，信用风险暴露的可能将导致估值风险进一步释放。

因此，我们建议投资者短期内应采取中短久期的防守型策略，且不宜过度资质下沉，以防范3-4月超预期信用事件可能带来的流动性冲击和债券抛售压力。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。