招银国际-3月港股策略报告：毋须因债息上升恐慌-210304

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　　美国国债孳息率的上升最近导致全球股市波动。我们认为，股票投资者不必对债券孳息率上升过份担忧。板块配置策略在这里可能起关键作用：相对于成长型，更偏好周期性板块。
　　债券孳息率上涨反映更好的经济增长。美国国债孳息率通常与美国GDP增长率和制造业PMI同步增长。最近几个月债券孳息率的上涨是由于疫苗驱动的经济复苏以及由于大宗商品价格上涨而提高的通胀预期的结果。
　　债券孳息率仍然很低，实际孳息率为负。在最近的反弹之后，美国国债孳息率处于过去十年中的低谷。更重要的是，主要发达国家的实际孳息率（经通货膨胀调整后）仍然为负，这意味着企业和消费者不会因正的实际孳息率而减少借贷。负实际孳息率也是股票的支撑因素，因为只要两年期美国国库券的实际孳息率保持负数，美国股票通常就会表现良好。
　　美联储的“平均通胀目标”意味长时间不会加息。通货膨胀率可能会在未来几个月进一步上升，但美联储目前已将政策转向“平均通胀目标”，美联储主席预计通货膨胀率的上升应该是短暂的，并重申保持货币政策高度宽松。
　　股票价格往往会随着债券孳息率的上涨而上涨。往绩显示，股票价格与债券孳息率正相关。短期内可能会有一些分歧，但在中期（3-6个月）中，它们在大多数时间中都呈正相关。
　　预期周期性股票跑赢增长股。自2020年9月至11月以来，周期性股票开始跑赢成长型股票，我们认为它们将在未来几周继续跑赢增长股，由于以下原因：1）疫苗接种可以改善全球经济前景，从而改善周期性股票的收益；2）更高的债券孳息率和预期的通货膨胀更有利于周期股；3）与成长型股票相比，周期性股票仍然非常便宜；4）港股通南下的净买入量大幅减少，这给内地投资者青睐的成长型股票带来了下行压力。
　　恒指可能会维持高波幅，但会在区间震荡。我们预期成长型股票面临压力，周期性股票的表现将优于大盘，因此它们对指数表现的贡献可能会相互抵消。预计未来几周恒指将在28,000-31,000之间波动。由于20财年和21财年1季度的业绩可能带来额外的波动，基准指数的波动性可能仍会偏高。