中信证券-非银行金融行业财富管理行业基金保有量点评：凭借服务能力，市场份额继续向头部平台集中-211118

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2021Q3Top100权益型基金中，第三方是三大渠道中唯一贡献正增长的渠道，规模占比提升2.1pcts至25.6%。

非货基天天基金超越工行跃居第3，招行与蚂蚁基金的差距继续扩大。

▍事项：中国证券投资基金业协会公布了2021Q3销售机构公募基金销售保有规模Top100。

▍三季度Top100权益性基金市占率季度环比下降1.4pcts至76.8%，其中第三方机构市占率上升2.1pcts至25.6%。

协会依旧公布了“股票+混合公募基金保有规模”（下称“权益型基金”规模）和“非货币市场公募基金保有规模”（下称“非货基”规模）两个口径，由于市场震荡，行业增速放缓，3Q21权益型基金环比增速2%，非货基环比增速5%，增量分别为1410亿元和7219亿元（vs2Q21权益型基金环比增速12%，非货基环比增速11%，增量分别为8717亿元和13117亿元）。

3Q21Top100权益型基金保有规模6.16万亿元，环比持平；非货基保有规模7.66万亿元，环比增长4%，规模增速慢于行业。

两口径样本分别占全行业权益型基金规模（8.01万亿元）的76.8%和非货基规模（14.48万亿元）的52.9%，整体市占率分别较2Q21下滑1.4pcts和0.8pcts。

一方面，由于二季度以来新发基金规模下降，新入场资金不足，在首发渠道上具备优势的机构增长动力不足；另一方面，三季度市场震荡下存量赎回和净值下滑压力增大，交易型用户居多的券商规模整体回落。

第三方及其它机构渠道为三大渠道中唯一贡献正增长的渠道，Top100权益型基金中第三方及其它机构规模占比提升2.1pcts至25.6%，银行/券商分别下降0.3pct/1.8pcts至59.1%/15.3%；非货基第三方及其它机构规模占比提升3.9pcts至32.6%，银行/券商分别下降2.0pcts/1.9pcts至54.2%/13.2%。

▍渠道间及内部分化加剧，头部机构座次洗牌。

分渠道看，1）银行保有量依然占优，但市场集中度下降。

头部银行保有量规模环比普遍下滑，进入行业前10的8家银行中仅交行和民生实现权益型基金规模正增长。

随着中小银行加大对代销业务投入和保有量考核，28家环比可比样本中有17家银行实现权益型基金规模增长。

2）券商同质性较强，市场份额依然分散。

3Q21Top100中包含49家券商（vs2Q2151家），权益型基金口径下，48家环比可比样本中38家环比规模下滑，40家市占率下降；券商渠道CR1/CR3/CR5/CR10分别为11.6%/28.2%/39.4%/61.5%，渠道内竞争格局相对稳定，仍未出现绝对龙头。

3）第三方及其它机构渠道是唯一实现正增长渠道。

Top100中该渠道的权益型基金和非货基保有规模增量分别为1288亿元和3726亿元，20家环比可比样本中仅3家权益型基金规模环比下滑，仅4家市占率下滑。

从市场份额看，持续向线上第三方集中。

3Q21前5名非货基为蚂蚁基金/招行/天天基金/工行/中行，环比分别+1693/-151/+708/-208/+9亿元，天天基金超越工商银行跃居行业第3，招行和蚂蚁基金的差距扩大至4414亿元。

权益型基金，前5名分别为招行/蚂蚁基金/工行/天天基金/建行，环比分别-228/+226/-264/+426/+319亿元，天天基金与工行差距缩小至366亿元，蚂蚁和招行差距缩小至497亿元。

若4Q21第三方增长势头延续，前5名座次有望再次变动。

▍第三方平台百舸争流，服务能力凸显，迎来收获期。

相较于传统机构，在新发降温的市场震荡期，深耕于持营的第三方机构整体表现突出。

蚂蚁基金和天天基金分别为3Q21非货基和权益型基金增量行业第1。

二者合计贡献了3Q21Top100样本中第三方渠道非货基和权益型基金增量的56%和51%，贡献了行业3Q21非货基和权益型基金增量的29%和46%。

蚂蚁基金3Q21非货基和权益型基金市占率分别为8.25%和8.50%，较2Q21分别提升0.56pct和0.13pct。

天天基金3Q21非货基和权益型基金市占率分别为3.99%和6.04%，较2Q21分别提升0.31pct和0.43pct。

二者拥有庞大的长尾用户和成熟的权益产品心智，通过多年来搭建的用户服务体系，以及持续的投教、陪伴等内容投入，所搭建的产品+服务+技术的开放生态已经成型，正处于加速成长期。

第三方平台在机构业务上的布局也迎来收获期。

盈米基金同时下注2B和2C，3Q21非货基和权益型基金保有量环比分别增长121亿元和45亿元，居行业第22和24位。

旗下基金投顾平台且慢2021年7月宣布其投顾服务资产规模超100亿元，成为基金投顾试点中首家投顾资产规模破百亿元机构。

专注于机构业务的基煜基金和汇成基金，3Q21非货基环比分别增长575亿元和415亿元，行业排名15和20，较2Q21提升了5名和9名；3Q21权益型基金环比分别增长137亿元和174亿元，行业排名26和34，较2Q21提升了6名和18名。

此外，天天基金2020年也大力发展机构通业务，预计也为本季天天基金的可观增量有所贡献。

▍风险因素：监管政策超预期，影响现有格局；资本市场大幅下跌带来行业规模波动。

▍投资策略：选择有壁垒的第三方头部平台和具备向财富管理转型基础的头部券商。

在居民资产配置结构调整叠加向净值型标准化产品转型，线上化/数字化/智能化加持的大背景下，商业模式和企业文化兼优的第三方平台优势突出，如用户和心智双优的蚂蚁基金所属的蚂蚁集团和天天基金所属的东方财富，以及正在快速增长的盈米基金。

作为财富管理转型的券商，只要重新定位、补足投顾短板、发挥非标产品创设和全链路服务优势，也有望在大财富管理市场中赢得一席之地。

建议重点关注中金公司、华泰证券、广发证券等。