东方证券-黄金小票系列之一：中小市值公司战略性配置时机来临-210304

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前言：配置A股中小市值公司的时机正在成熟。

我们在年度策略报告《轻舟已过万重山》（2020年12月21日）中率先提出，2021年A股中的大赛道、高增长、小市值的细分龙头值得重点关注，并把这作为2021年的三条投资主线之一。

目前，我们认为，流动性市场进入后半程，股市将迎来再平衡，中小市值公司的价值将会逐步得到市场的重视，配置时机正在成熟。

如何理解2021年A股市场和集中持股现象？一、A股长牛趋势不变，但2021年为蓄势之年：A股在经历了两年的大幅上涨，市场风格分化较大，且整体风险溢价水平逼近2015年6月水平，估值对市场的影响日益加大。

二、集中持股的负面效应在出现。

从A股市场来看，部分股票的估值和市值突破了历史新高；从产业结构来看，转型期的行业发展将会面临各种困难，传统产业和新兴产业的交替会加快。

同时，从企业间的竞争来看，企业的格局和排名也是变化的、跨界的，而非固化。

特别是在疫情催化下，人类的生活、工作和学习等方式及与之相随的理念都发生了很大变化，这必将导致产业的发展和企业盈利模式也随之而变。

所以，集中持股的对象会发生轮动，但理念会延续下去。

三、A股进入流动性市场的后半程：股市再平衡。

A股市场可以分为流动性市场和业绩市场两个阶段。

目前A股逐步进入流动性市场的后半程。

即，随着业绩复苏，之前估值较低、涨幅较小的股票会被引起市场的关注，本轮集中持股的调整将加速这一现象。

股市不是单边下跌，而是结构性的再平衡。

93%的中小市值公司中蕴含大量投资机会：一、2019-20年期间，每年有500家以上的中小市值股票涨幅超过50%。

二、中小市值股票不受关注的理由：被大市值股票所遮盖，细分领域多研究成本高，业内优势无法明显体现。

三、中小市值公司的优势：估值低、业绩快速修复。

代表中小市值公司的中证500和中证1000指数的归母净利润增速在2020年三季度出现了快速的恢复，虽仍是负增长，但修复的速度与大盘持平；同时，2021年的盈利预测为正增长。

与业绩相比，估值更具有吸引力。

目前，中证500和中证1000指数的市盈率绝对值要低于创业板指数，所处分位数分别为43%和42%，远低于主板和创业板指95%以上的分位数。

在业绩复苏的过程中，具有一定的安全边际和上行空间。

中小市值公司的选股理念和体系：首先，从风险控制、业绩、估值等角度量化筛选上市公司。

其次，从成长角度围绕高成长、大赛道对行业进行分析，适当考虑景气反转和政策支持。

第三，基于财务分析和公司调研，对企业的成长性、竞争力、收益能力、经营能力、股价预期等综合分析。

其中，需重视公司的经营能力、财务透明度、沟通能力等企业治理。

因此，我们对于企业的分析和筛选，将会从三个角度着重考虑：即，行业的发展空间，上市公司的财务和估值，公司治理的情况，并设定不同的定性权重予以评估。

风险提示一、经济复苏不及预期二、货币政策收紧超预期。