申港证券-海吉亚医疗-6078.HK-公司深度研究：复制的确定性缘何而来-210304

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行业机会来源于恶性肿瘤大医院首诊后的需求溢出。

肿瘤接续治疗需求的溢出创造行业机会。

肿瘤放疗的疗程一般需要1~2个月，据调研，北上广津四地代表病种肿瘤患者出院患者平均住院日最长的也只有12.6天，长治疗周期意味着更高的时间和治疗成本，对经济条件欠佳的肿瘤患者来说，后续放射治疗的溢出显而易见。

公司有望成为千亿市场未来的整合者，肿瘤市场整体规模超过3000亿，即使仅考虑大医院首诊之后的需求溢出部分，其规模也超过1000亿。

金牛科室的盈利贡献是医院复制性的基础。

肿瘤放疗的盈亏平衡点不难到达。

直线加速器的盈亏平衡点在20%使用负荷的情况下即可达到。

伽马刀的盈亏平衡点在10%使用负荷的情况下即可达到金牛科室可以极大提高公司旗下医院的生存概率。

放疗中心是理想的现金流科室。

我们认为海吉亚基于既有放疗中心的成熟现金流贡献，开设医院的成功率会非常高，这也就为公司开设医院的复制性奠定了基础。

公司放疗重心仍在不断扩张中。

我们认为公司放疗中心数量的持续扩增，将为未来公司自建医院的扩张提供坚实的基础。

集团经营赋能走出复制确定性。

医院各个临床专业的发展和经营具有极高的专业技术和经验壁垒。

医院经营是一门经验科学。

一个成功的医院经营者，需要掌握的可能是几个甚至几十个临床科室的“经营科学”，这对管理的要求极高，也是为什么，医院的经营成功率如此之低。

公司独特的临床事业部机制，赋能旗下医院长期发展。

公司独特的临床事业部制，使得下属医院在学科发展过程中能够得到最直接的行业经验指导，保障了单体医院业务的快速提升，削减了医院经营对属地院长的高度依赖。

投资建议：新设医院项目持续落地并实现快速盈利，以及存量医院业务稳健发展是决定公司业务持续高速增长的关键要素。

我们预计2020-2022年公司营业收入分别为14亿元、18亿元和23亿元，归母净利润分别为3亿、4亿元和5亿元，对应EPS分别为0.5元、0.65元、0.85元。

当前股价对应PE为113、82、65。

风险提示：新设医院业绩成长不及预期；存量医院属地医保总额限制超出预期；。