财信证券-江苏新能-603693-基数小、增速大，“十四五”期间发力新能源-211116

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投资要点：2020年生物质发电计提减值准备2.88亿元拖累业绩，2021年业绩触底反弹。

公司2020年归母净利润出现大幅下滑，主要是受到生物质发电板块计提资产准备2.88亿元。

但如果加回公司的资产减值部分，公司2020年可实现归母净利润约3.43亿元，较2019年的2.54亿元同比提升35.2%。

2021年前三季度，公司实现主营收入13.61亿元，同比上升14.28%；归母净利润3.91亿元，同比上升11.43%。

由于资产减值损失导致的2020年业绩低基数，同时2020年年底新投产的新能新洋、新能淮安风电项目将在2021年贡献业绩，因此我们预计公司2021年业绩会出现同比大幅增长。

基数小、增速大，“十四五”期间发力新能源。

1）截止2020年年底，公司的风光装机量仅为全省风光装机量的3.38%，仅为国信集团总装机量的5.9%。

但在“3060”碳中和战略的行业大背景下，不管是江苏省还是国信集团，都需要将新能源作为发展的重点；2）收购大唐滨海项目40%股权，预计可为公司带来约1.3亿左右的投资收益；3）如东35万kw海上风电项目2021年年底投产，2022年贡献业绩；4）江苏省265万kw海上风电竞争配置即将启动；5）根据《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》，“十四五”期间江苏省共规划909万kW海上风电。

公司作为国信集团旗下承担新能源发展重任的唯一平台，国信集团本身在“3060”碳中和的行业背景下也有积极发展新能源的诉求，公司“十四五”期间在新能源方面的发展非常值得期待。

盈利预测。

预计公司2021/2022/2023年实现营收17.43/26.54/39.26亿元，归母净利润分别为5.15/8.41/10.45亿元，在考虑股份增发的情况下，公司对应的EPS分别为0.751/1.226/1.524元，对应PE分别为38.12/23.35/18.78。

考虑到公司的装机容量基数小，并结合可比公司规划和江苏省“十四五”新能源发展规划，我们认为公司“十四五”期间新能源的成长空间巨大，给予公司2022年25-30倍PE，对应股价为30.65-36.78元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：新能源装机增速不及预期，用电量不及预期。