万联证券-鼎龙股份-300054-首次覆盖报告：CMP业务提速，打印复印耗材行业保持稳健-210304

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公司主要从事打印复印通用耗材产业和半导体工艺材料产业两大领域，经营业绩稳健：公司在上市之前以电荷调节剂为核心产品，上市之后通过并购逐步完善打印复印耗材产业链，形成了涵括上游彩色聚合碳粉、打印芯片和下游硒鼓、墨盒在内的全产业链的生产模式，并开始进军CMP抛光垫、清洗液等半导体材料产业。

虽然近几年受到终端价格波动的冲击，但公司经营业绩整体较为稳健，虽然受到新冠疫情冲击，但截止2020年公司营收为17.44-18.22亿元，同比增长51%-59%，可见全产业链优势明显。

公司是国内少数能够独立生产CMP抛光垫的龙头企业，将受益于半导体市场复苏和国产替代加速：公司在2013年建立CMP抛光垫业务，经过5年多的布局，2018年公司的抛光垫业务首次创收。

2019年，公司在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都取得了重大突破，不仅应用于先进制程领域的产品成功投产，还引入了国有资本参股并承担了“02专项”研发，目前公司已成为国内外主流晶圆厂的重点抛光垫供应商。

2020年，新冠疫情冲击下“宅家经济”催生的半导体需求以及国内晶圆厂商大幅扩产，推动了公司抛光垫业务业绩快速增长。

2020年全年公司抛光垫业务实现营业收入7857.27万元，同比增长537.34%，预计明年公司的抛光垫业务将进一步提速。

耗材业务扭转颓势，全产业链优势明显：2020年上半年，公司通用耗材业务实现营业收入7.69亿元，同比增长41.61%，扭转了近2年来下滑趋势。

这是因为公司积极进行产业整合和技术转型。

受冲击较大的硒鼓方面，公司积极转型技术壁垒较高的彩色再生硒鼓，扭转了毛利率的下滑；彩色聚合碳粉方面，公司加快京瓷5026、理光SPC220等新品的研发进度，推动佳能3530系列、三星S51E等老产品的优化升级，实现了营收的回暖。

公司还计划大批量试生产施乐聚酯碳粉，同时完成宁波工厂车间扩产工作，进一步巩固在碳粉行业的优势。

预计未来随着通用耗材渗透率不断提升和行业集中度的增加，公司的通用耗材业务将保持稳健增长。

盈利预测与投资建议：基于公司在行业内的地位、各产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2020-2022年营业收入分别为17.59/23.61/29.64亿元,EPS分别为-0.16/0.25/0.36，2021-2022年P/E分别为76.4/52.9，首次覆盖，给与“增持”评级。

风险因素：打印耗材市场竞争加剧；CMP抛光垫市场拓展不及预期；PI浆料客户认证进度不及预期。