中信证券-石油石化行业国际油价点评：OPEC+减产支撑油价，此轮油价上行或有望再持续一年-210305

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OPEC+限产远超预期，布油、WTI盘中分别站上67、64美元/桶，最大涨幅均超5%，再次突破前高。

油价整体由供给、需求、流动性等三个因素决定，且趋势上受当前时点供应、需求中不确定更强的一端主控，需求明确复苏背景下，供应端OPEC+的减产有望持续为油价提供支撑，我们认为此轮油价上行周期远未结束，或有望再持续1年以上。

在油价持续回升、需求复苏推动行业景气复苏背景下，叠加相关行业龙头的高成长性和相对低估值，推荐布局石油化工的超跌反弹机会：（1）油价主线：继续推荐上游高弹性标的中国海洋石油（H）、中海油服（A+H），以及下游受益于油价上涨成本优势不断加强的煤化工龙头宝丰能源、鲁西化工、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源；（2）顺周期主线：推荐布局受益于需求复苏和油价回升产品价格、价差普涨的化工行业龙头万华化学，民营炼化龙头恒力石化、东方盛虹，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份，钛白粉龙头龙蟒佰利，关注恒逸石化。

OPEC+限产远超预期，油价再次突破前高。

3月4日，OPEC+召开部长级会议(OPECandnon-OPECMinisterialMeeting，ONOMM)，会议决定OPEC+在4月保持产量基本不变，俄罗斯和哈萨克斯坦分别获得13、2万桶/天的增产豁免，沙特仍将在4月维持100万桶/天的额外减产。

若计入此前减产未达标国（伊拉克、尼日利亚）的补偿性减产，预计OPEC+4月减产规模（相比2018年10月）为800-810万桶/天，远超此前市场预期的660-670万桶/天减产规模。

同时美联储主席鲍威尔表态将继续维持宽松金融环境。

供应端超预期收紧叠加美联储偏鸽派表态，Brent、WTI盘中一度涨至67.65、64.81美元/桶，涨幅分别为5.59%、5.76%，再次突破前高。

供给端变化成为当前油价交易主逻辑，预计OPEC+仍将积极限产以支撑油价。

油价整体由供给、需求、流动性等三个因素决定，且趋势上受当前时点供应、需求中不确定更强的一端主控。

在疫苗接种率迅速上升、需求明确复苏的背景下，料供应端的边际变化将成为年内油价运行的主逻辑。

我们观察到当前美国页岩油企业财务杠杆系数仍处高位，预计仍需要1年或更久的时间恢复，页岩油不具备短期内大幅增产的财务基础。

在美国页岩油增产失效的情况下，OPEC+更倾向于通过限产来维持高价即期合约和Backward期货结构，以推动库存持续回落，因此预计供应端仍可为后续油价走势提供坚实支撑。

从历史经验和基本面情况判断，此轮油价上行周期有望再持续1年以上。

复盘油价历史，1998年以来的5轮油价上行周期持续时间均在2-3年左右。

基本面角度来看，全球需求正在持续复苏，预计2021年底至2022年上半年有望恢复至疫情前水平。

长期来看，2014年以来低油价导致的低资本开支导致全球原油供应端潜力不足。

目前除亚太地区以外，美国、欧洲、中东原油库存均已回落至5年均值或以下，OPEC+减产仍在推动原油库存向其预期的“2015年以前低水平”回落。

结合油价历史复盘、供需格局和产油国诉求，我们认为此轮油价上行周期或有望再持续1年以上。

风险因素：需求复苏不及预期；产油国减产不及预期；流动性宽松不及预期。