东方证券-香港交易所-0388.HK-香港交易所2020年年报点评：沪深港通贡献翻倍业绩符合预期，21年业绩有望高增-210305

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ROE创近5年新高，业绩同增22.51%。

1）2020年公司实现营业总收入191.90亿港元，同比+17.65%，实现EBITDA146.41亿港元，同比+19.39%，实现归母净利润115.05亿港元，同比+22.51%。

2）公司EBITDA利润率与净利率分别为76.29%与59.95%，较19年分别增长1.1pct与2.4pct。

公司20年实现年化ROE24.72%，较19年增长2.6pct。

3）20年公司分别实现交易费、结算费、上市费69.59亿港元、43.55亿港元、18.99亿港元，同比+24.45%、+37.82%、16.29%。

4）分部来看，交易后、现货、衍生品、商品、科技分部收入占比为40%、26%、17%、8%、5%，其中现货、交易后占比增长4pct与2pct。

沪深港通贡献翻倍，21年仍是最大业绩增长动力。

1）20年联交所股本证券日均成交额1109亿港元，同比+60.26%，现货分部实现收入49.91亿港元，同比+36.89%。

2）相同逻辑之下，交易后业务分部收入76.37亿港元，同比+22.66%。

3）20年沪深港通北上与南下资金的日均成交额分别为913亿元与244亿港元，较19年分别为增长118.95%与125.90%，沪深港通业务收入达到19.26亿港元（交易与结算收入14.85亿港元），营收贡献度由19年的6.19%提升至10.04%，随着北上南下资金的加速净流入，21年仍将是最大业绩增长动力。

衍生品分部加速产品创新进程，LME费率提升对冲疫情冲击。

1）受益于新上市牛熊证、衍生权证数同增48.99%带来的上市费高增，20年衍生品分部实现收入32.41亿港元，同比+8.47%。

全年MSCI系列产品累计推出38只，成交量与未平仓合约分别为70.41与6.30万张。

2）20年商品分部实现收入14.54亿港元，同比+3.93%。

受疫情带来的“避险策略”影响，LME金属合约日均成交量57.1万手，同比-7.46%，但费率上调有效对冲了成交量的下滑。

3）受益于沪深港通、中概股回港等助推因素，我们预计港交所21年业绩仍有望高增。

财务预测与投资建议考虑到21年沪深港通增长超预期，将21-22年EPS预测值由10.13/11.16上调至11.82/13.35港元，新增23年EPS15.11港元，按相对估值法，当前可比公司21PE为28.95倍，综合考量给予40%的溢价率，对应21PE为41.0x，上调目标价至484.50港元/股，维持公司增持评级。

风险提示陆港通发展、与MSCI指数合作、中概股回归不及预期；产品创新低于预期。