东兴证券-科前生物-688526-伪狂龙头蓄势待发，三位一体打造强劲竞争力-210304

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伪狂犬龙头，产学研一体标杆。

公司根植于华中农大，是动保行业产学研成功结合的典范。

公司是伪狂疫苗龙头企业，以伪狂苗为基础逐步构建起猪用非强免疫苗产品矩阵，细小、支原体、胃肠炎腹泻等多个品种市占领先。

公司还积极布局禽苗、宠物苗、反刍苗、兽用诊断试剂及饲料添加剂业务。

未来公司将立足猪用疫苗，逐步完善其他领域的业务布局，为公司下一阶段发展增添新动能。

空间扩容与格局改善并存，动保行业前景可观。

动保行业受空间扩容和格局改善的双重利好，具体来讲生猪产能恢复和养殖规模化程度不断提升带来行业整体的提质扩容，市场苗改革、疫苗制备技术和生产条件不断革新升级，催化行业竞争格局持续演变，行业竞争壁垒显著提升，龙头优势得到进一步强化，具备强劲的研发、产品和营销优势的企业有望充分受益。

研发+产品+营销，三位一体打造强劲竞争力。

从综合平台优势来看，公司研发与工艺平台排名行业第三。

从疫苗制备三维度看，公司拥有国内领先的菌毒种资源库，具备内生和外延的研发技术优势和成熟的后端工艺水平。

公司在毒株、技术和工艺层面的核心优势促成了公司伪狂系列产品的成功，而后进一步带动公司产品品类持续扩充，逐步形成了较为完善的猪用非强免疫苗产品矩阵，涉及品类未来潜在市场空间在250亿以上。

公司持续推动疫苗产品迭代升级，加大新型疫苗和优质联苗的研发力度，公司的三要素核心优势将会持续推动在研产品管线稳步落地，进一步打出公司产品组合拳优势。

公司持续加码营销，从渠道、队伍、手段、技术服务等方向发力，不断积累“科前”品牌口碑，公司产品得到头部养殖企业的广泛认可。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.48、5.95和7.51亿元，对应EPS分别为0.96、1.28和1.62元，对应PE分别为41、31和25倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：生猪产能恢复不及预期、市场苗推进不及预期、公司产品研发和产能扩张进度不及预期。