中信证券-钱江摩托-000913-投资价值分析报告：聚焦大排量摩托，供给升级引领成长-210305

《中信证券-钱江摩托-000913-投资价值分析报告：聚焦大排量摩托，供给升级引领成长-210305（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-钱江摩托-000913-投资价值分析报告：聚焦大排量摩托，供给升级引领成长-210305（36页）.pdf（36页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司是国内大排量摩托车龙头品牌，2019年大排摩托收入占比已超50%。

国内大排量摩托车消费增长趋势凸显，2006-2019年销量CAGR高达36.1%。

公司在2016年吉利控股入主后实现了管理决策的效率提升，剥离锂电业务后将开始更专注大排量摩托车赛道。

随着QJMOTOR品牌矩阵加速完善、爆款频出，公司有望借助技术积淀与不断加强的品牌优势，主导大排量摩托车行业爆发，进入业绩高速增长期。

首次覆盖，给予“买入”评级，目标价38元。

公司是国内摩托车行业龙头，品牌力领先。

钱江摩托于1985年成立，2005年全资收购意大利百年摩托车品牌BENELLI并开始涉足中大排量摩托业务，目前拥有钱江摩托、Benelli、QJMOTOR三大摩托车品牌，产品涵盖110cc到1130cc等全系列摩托车，是国内摩托车行业领先品牌之一，也是国内大排量摩托车领域的龙头企业。

2019年，公司摩托车业务实现收入32.7亿元，占总收入86.4%，排量＞250cc的大排量摩托销量全国第一，大排摩托收入已占公司总收入50%以上。

大排量摩托增长趋势明显，行业竞争格局清晰。

随着国民经济水平提高，摩托车消费需求从通勤代步向休闲娱乐的切换趋势日渐增强，国内大排量摩托车市场不断扩大，排量＞250cc的大排量摩托车销量在2006-2019年间CAGR高达36.1%。

在国内大排量摩托车领域，公司和春风动力、隆鑫通用形成三足鼎立的竞争格局，其中公司连续七年在国内排量＞250cc的大排量摩托车市场上占有率居首位，2019年达到30.7%，龙头地位稳固。

鉴于收入水平提升、国内优质供给加速推出，需求旺盛，参照海外及历史大排量摩托车发展趋势，我们预计排量＞250cc的大排摩托将进入高增长期，在未来5-7年内年销超过100万辆销量。

管理决策优化，经营结构改善，聚焦大排量摩托。

公司曾因海外业务拓展受阻在2014、15年连续亏损，被深圳证券交易所实行“退市风险警示”。

随后在2016年6月，公司与吉利控股签署股权转让协议书，吉利控股收购1.35亿股国资股份。

吉利控股入主后，提高了公司管理决策的效率，制定了完善的员工管理考核办法，引进了先进的产品质量控制手段，扭转了公司的经营颓势。

另外，公司曾在2014年12月成立控股子公司浙江锂电科技有限公司，意图开辟新能源和锂电业务。

然而，由于新业务开辟不力，浙江锂电科技于2017-2019年连续三年亏损，并于2020年停止生产、2021年1月被申请破产清算及重整。

自此，公司即将彻底剥离锂电业务，改善经营结构，全面聚焦大排量摩托车赛道。

技术和品牌积淀爆发，供给升级，引领业绩成长。

公司自2005年全资收购BENELLI以来，深耕高端大排量摩托车领域15年，是目前唯一量产四缸发动机的国产品牌。

2020年5月，公司的全新品牌QJMOTOR上市，至今已经发布9款新车型；截至目前，公司排量≥250cc的大排量摩托车共有涵盖7种类型、9个排量级别的23款车型，产品矩阵的丰富程度在行业内首屈一指。

另外，公司也已着手与哈雷、MV奥古斯塔等海外企业开展深度合作，依托公司的制造和渠道优势，与海外品牌的品牌知名度、生产工艺及设计优势实现互补。

借助品牌、产品升级带来的供给升级，预计公司将引领大排赛道，进入业绩高速成长期。

风险因素：全球摩托车需求降幅超预期；新冠疫情对进出口的影响超预期；国内大排量摩托车增长不及预期；国内禁限摩政策力度超预期。