招商银行-电煤产业链正在经历阶段性高景气：结构性“缺电”跟踪-210301

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2020年11月以来，国内用电量提升迅速，由于低温天气的持续、春节“就地过年”倡议、节后全面复工复产以及去年低基数等因素，今年一季度电力、煤炭等环节仍将维持高景气。

用电需求方面：（1）内外需共同提振的背景下，工业用电需求抬升。

2020年10-12月，国内规模以上工业增加值同比增速分别为6.9%、7%、7.3%；出口金额同比增长10.9%、20.6%、18.1%，其中11月的同比增速创过去三年新高。

全国第二产业用电量也从去年末开始高增长，11、12月单月同比增速高达10%、18%，南方电网公布的数据来看，作为制造大省的广东，1月制造业的用电增长达81.1%。

（2）低温天气既促发居民用电需求，同时还会对薄弱电网的稳定运行造成冲击。

2020冬季国内大部分地区较常年偏低，尤其南方地区没有集中供暖，居民取暖用电会明显提升生活用电量，并且增大电网峰时负荷压力。

进入2021年，由于“就地过年”、寒冷天气等因素的影响，全国用电量及用电负荷仍保持在高水平，1月南方电网全网统调发受电量1073亿千瓦时，同比增长40.79%，以典型城市深圳为例，春节假日期间，深圳市日用电量平均约1.69亿千瓦时，为历年新高。

供给方面：（1）电源侧，目前火电仍然是保障电力稳定供应的基石。

2020年12月火电发电量同比增长9.2%，并且拉动全年火电发电量实现正增长。

尽管火电仍然存在利用率偏低、碳排放偏高等问题，但由于资源特性的优势，在电力、热力供应紧张，应急保电等情况下，煤炭发电依然是最主要保障手段。

短期2021年来看，在疫情后经济快速恢复的情况下，火电和电煤景气可能会阶段性维持在较高水平。

（2）产煤侧，供给政策阶段性放松。

2020年供暖季以来，发改委明确，在确保安全的前提下，指导山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区和重点煤炭企业，加快产能释放。

供给增加已经体现在了价格层面，今年1月下旬以来，动力煤价格已经从高位回调。

（3）运输侧，国内省间煤炭运输方式以铁路为主，用煤需求的增加也明显拉动铁路运量保持高位。

大秦铁路从去年11月起，运量保持在历史高位（大秦铁路是我国最大的铁路煤炭运输企业，公司核心线路大秦线煤炭运量约占到全国铁路煤炭总运量的1/6）。

11、12月单月运量均超3700万吨，产能利用率接近100%，在此提振下，大秦铁路全年运量也略超预期目标，达到4.05万吨。

大秦线公布的1月运量数据为3711万吨，产能利用率保持在90%以上，结合经济恢复和煤炭运输向铁路集中的趋势，Q1及全年运量都有继续增长的潜力。