招商银行-美债利率加速走高带来的风险与机会-210303

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■为何需要关注美债利率的变动：年初至今，美债10Y利率强势突破1.5%，上行幅度已超过60BP，利率曲线也正加速陡峭化。

美债利率作为全球最重要的无风险利率，是大类资产定价的锚之一。

而利率背后所隐含的市场对宏观经济以及政策的预期，也同样将在其他资产中同步体现。

因此，未来利率将如何演绎，对大类资产又将产生何种影响，将是今年在资产配置中需要明确的关键问题之一。

■美债利率未来趋势：我们认为美债利率的上行趋势仍将延续，年内可能会上碰1.8%-2.0%的位置。

从节奏上来说，我们认为疫苗对经济的提振将从Q1-Q2逐渐显现，并于Q3-Q4达到最大化，届时无论是经济的复苏还是超常规货币政策提前退出的预期都将明显上升。

因此，尽管下半年美国名义增速由于基数效应出现同比走弱，但预计美债利率也仍然能够维持震荡向上。

■利率上行对大类资产的传导：利率的趋势性走高一般映射着复苏、过热或是滞胀的经济周期，大类资产也需沿着这3种宏观场景进行配置。

在经济复苏以及过热期，风险资产（工业大宗、权益）表现往往好于避险资产（债券、黄金）；而在经济滞胀期，受益于通胀的商品类资产则往往强于权益以及债券类资产，市场也容易出现“股债双杀”的局面。

也就是说，长端利率背后所代表的宏观、政策环境不同，对大类资产影响的方向也会有所差异。

■利率上行对大类资产的影响：我们认为海外资本市场继续交易复苏以及再通胀的趋势不会改变，风险资产的表现将强于避险资产。

中国国债：利率上行空间有限，Q2-Q3或逐渐筑顶。

中债利率的上行幅度、速率相对美债来说都较为有限，中债利率也有望在Q2-Q3逐渐筑顶。

外汇：弱美元持续时间有限，人民币先强后弱。

部分利多美元的逻辑已经逐渐确立，弱美元的持续时间预计较为有限，美指在今年或有望走出见底回升的形态，人民币也将先强后弱。

黄金：实际利率修复上行，降低黄金配置比例。

低美元实际利率驱动金价上行的逻辑已经被破坏，建议降低黄金的配置比例。

权益：美股若高位回调应为短期行为，对A股存在情绪影响。

若美债利率继续拉升，美股可能会出现阶段性回调，但其强势趋势未被打破。

此外，美股的短期下跌将对A股产生利空影响，这一风险需要留意。