天风证券-豪悦护理-605009-20Q4收入利润同比基本持平，关注自有品牌海外布局进展-210305

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公司披露业绩快报，20年全年实现收入25.9亿，同增33%；实现归母净利润6.0亿，同增91%。

单季度看，预计20Q4实现收入5.5亿，Q1/Q2/Q3/Q4收入同增28%/96%/19%/-2%。

预计20Q4实现净利润1.1亿，Q1/Q2/Q3/Q4利润同增93%/249%/54%/0%。

卫护赛道是典型的低加价倍率、产品品类迭代速度较慢，在过去二胎红利、渠道流量转换、芯体技术变革的催化下，涌现出一批优秀的ODM代工厂商：短期来看，纸尿裤新锐品牌崛起，中小品牌混战过程中，ODM代工厂商凭借长期实践中积累的know-how、生产制造的规模化效应，能够保证较低的生产成本、稳定的产品质量，议价权较强；中期来看，ODM代工厂商要想持续保持较高的业绩增速，国内竞争日渐激烈且天花板有限的前提下，跟随头部大客户走向海外/选择渗透率较低的领域发展自有品牌，开辟新战场不失为好选择；长期来看，现阶段国内激励机制充分、拥有制造端或者品牌渠道端先发优势的企业，都有整合产业上下游的机会，看好稳需求赛道头部公司市占率提升空间。

投资建议：公司作为卫护领域ODMNO.1，研发&供应链&质量成本优势明显。

20年疫情影响下，上游原材料价格猛涨，公司主业利润稳定增长约45%。

目前自有品牌sunnybaby已在泰国电商平台销售，预计打开收入增长新空间。

根据业绩快报及下游客户情况，将公司21-22年净利润由6.8/8.7亿下调至5.9/7.7亿，对应27/21PE，维持买入评级。

风险提示：大客户流失风险，原材料价格大幅上涨风险，新客户新渠道拓展速度低于预期风险。

业绩快报为初步核算结果，请以年报披露为准。