远东资信-10月中国宏观经济运行与债市政策观察：限电问题得到一定化解，地产与疫情形势尚存隐忧-211118

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10月制造业PMI为49.2%，较前值回落0.4个百分点，制造业连续第二个月处于收缩区间。

总体来看，仍主要是生产指数的下降带动了整体PMI数值的下降。

总体看，10月制造业PMI在收缩区间继续偏弱，既有局部新冠肺炎疫情、限电限产、“能耗双控”“缺芯”等因素影响，也与房地产相关领域走弱、部分生产性物价高位运行和其他中长期因素有关。

截至11月上旬，限电问题已经得到了消除，不过房地产投资偏弱、新冠肺炎疫情的影响或许短期内还难以实质性消除。

之前不断升级的地产调控政策和房企债务风险事件多发，降低了购房需求；10月，全国商品房销售面积同比跌幅超过20%，房地产开发投资完成额连续第二个月负增长。

9月下旬以来，政策面开始释放一定“暖意”，未来几个月单月商品房销售面积或将逐步止跌企稳，但在“房住不炒”“稳地价、稳房价、稳预期”的政策背景下，商品房销售、房地产投资难言乐观。

10月“缺芯”局面有所缓解，汽车销售继续弱势。

10月份，社会消费品零售总额同比增长4.9%，较前值4.4%有所走高，未来仍有改善空间，不过冬季已经来临，散发新冠肺炎疫情难免还会继续发生，在严格防疫政策背景下，消费数据或还会受到一定影响。

以美元值来看，今年10月中国出口同比增长27.1%（前值为28.1%），再次超过之前市场一致预期，其背后，产品涨价是重要推动力。

展望未来几个月，中国对外出口增速或将继续有所放缓，但考虑到全球PMI仍处在扩张区间的较高水平，加上全球疫情背景下国内企业在产业链供应链稳定上的优势，中国对外出口仍将具有较强韧性。

10月末，M2同比涨幅走高至10.7%，预计年底前方向性反弹趋势不改。

10月末，社会融资规模存量同比增长10.0%，持平于前值，未来增速有望稍有所回升到10.5%至11.0%区间。

10月，货币资金价格总体平稳，10年国债收益率小幅走高；综合看，未来短期10年期国债到期收益率可能维持震荡态势。

10月，CPI同比涨幅超过市场一致预期（为1.5%），预计11月CPI同比涨幅或将超过2.0%；煤炭、石油等价格上涨使得10月PPI同比增幅创有数据以来的新高（为13.5%），预计未来几个月PPI同比有望继续在高位运行。

10月，百城住宅均价同比涨幅连续第五个月回落，预计房价同比涨幅将会继续逐步放缓；A股沪深300指数、中证500指数振荡，预计未来短期这两个指数将继续呈总体振荡态势。

在债市相关政策方面，10月，政策面继续高度关注金融支持实体经济、绿色发展、债务风险防范。

9月下旬以来，房地产政策面“暖意”不断释放，地产企业债务风险压力在边际上有所缓解。

当前，既要发展经济，也要防范金融风险。

在“新阶段、新理念、新格局”与“跨周期调节”要求下，诸多政策逻辑或已发生变化，一些经济指标短期走弱后面并不会肯定紧跟着大力度“逆周期”调节政策。

年底前，财政政策发挥的空间更大，而货币政策或许以结构性政策为主。