山西证券-2021政府工作报告解读：宏观政策回归常态化-210305

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要点概览：GDP：6%保守目标考虑到了经济恢复与平滑的双重因素从预期目标来看，最值得关注的是今年重新设定全年经济增速目标，为6%以上。

今年重设目标，主要有两方面原因。

今年重设目标，主要有两方面原因。

一方面，6%的目标考虑了疫情反复影响经济恢复的可能性，同时较低的经济增速目标也可以帮助解决短期房地产与地方债务问题，推动高质量发展。

另一方面，这一目标体现了保持经济运行在合理区间的要求，与今后目标平稳衔接，有利于实现可持续健康发展。

在2021年年度资产配置报告中我们明确提到，2020年一季度经济增速仅为-6.8%，这一低基数影响导致2021年上半年经济维持较高增长，综合各方面数据分析后我们对全年GDP增速的预测要显著高于6%，因此，我们认为6%属于相当保守的增速目标，年内顺利达成的可能性极大。

这一GDP设定低于普遍市场预期，我们认为背后的主要原因可能有二：其一，政府更多关注经济增长质量而非数量，6%的目标实现难度角度，将促使政府更关注经济结构发展，其二，今年货币政策及财政政策将适时退出，近两年较大的经济发展主要靠财政刺激，而在2020年大规模财政刺激下，刺激政策的空间较小，今年的保守目标给政策的退出留有余地。

财政政策：不急转弯，但开始收缩，信用环境预计偏紧今年政府报告提出，积极的财政政策要提质增效，更可持续。

财政部也表示财政政策要保持基本稳定，不搞“急转弯”。

从支出端来看，今年财政支出总规模比去年增加100亿元至6100亿元，而财政重点仍旧是加大保就业、保民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资。

从收入端来看，今年财政赤字率拟按3.2%左右安排，比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债。

支出端来看，“今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。

”去年为3.75万亿元，和今年差距不大。

那么就意味着，如果在社融分项中，地方债融资的压缩空间不大，而为了保证社融增速与名义增速匹配，同时稳宏观杠杆率，社融增速的压缩或从非标融资、债券融资甚至信贷融资等其他分项上发力，这也就意味着信用端可能要比市场预期的更紧。

总体看，财政政策虽然和去年相比有所收缩，但无论是赤字率和地方专项债安排规模仍高于往年，体现了“不急转弯”的政策思路。

中央把就业和民生放到了更高的位置，而非过度地关注经济指标，这也体现出中央的政策定力较强。

货币政策合理适度今年政府工作报告提出，稳健的货币政策要灵活精准，合理适度。

今年工作报告恢复了往年的提法，即货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配（2020年提法为“货币供应量和社融规模增速要明显高于去年”），同时提到要求保持流动性合理充裕，我们预计全年M2增速在9%以上水平。

此外，杠杆与防风险方面，今年重提保持宏观杠杆率基本稳定要求完善金融风险处置工作机制，压实各方责任，坚决守住不发生系统性风险的底线。

同时，本次工作报告首次特别提到实体经济，提出要把服务实体经济放到更加突出的位置，金融机构要坚守服务实体经济的本分。

重要看点与策略建议1.赤字率下调至3.2%，专项债新增规模3.65万亿，不搞“急转弯”，财政力度支撑力度略有下降并不意味着顺周期行情的结束。

2.优化落实减税政策，帮助市场主体恢复元气，看好线下服务消费2021年恢复正常发展。

3.加大力度鼓励创新，驱动经济高质量发展，科技创新仍是我国资本市场的长期布局主线。

4.深入供给侧改革，扶持先进制造业发展，制造业、工业互联网、5G建设预计年内将有产业促进政策不断出台。

5.稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，投行业务占比较大券商有望占据先机。

6.坚持“房住不炒”基调，加大租赁住房供给，楼市难出现大行情。

7.今年安全成为报告中的一大高频词，粮食安全行情有望贯穿全年。

8.首提制订2030年前碳达峰、碳中和各项工作，环保、新能源、工业清洁生产有望迎来高速发展期，而碳排放高的传统行业也有望迎来新一轮环保催生的“供给侧改革”。

9.首提反垄断、防止资本无序扩张，平台经济受压制，二线手机游戏企业受扶持，中证1000有望跑赢沪深300。

风险提示：政策收缩速度过快，疫情反复，通胀超预期，美元流动性收缩。