安信证券-IGG-0799.HK-旗舰游戏流水创新高，积极扩张研发实力-210305

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■2H驱动全年业绩超预期：IGG发布2020年业绩，2H20收入环比+25.5%、同比+25.2%%至3.9亿美元，2020年总收入同比增长12.8%至7.5亿美元，主要受益于《王国纪元》流水保持了上扬趋势以及新游戏带来的增量贡献。

由于新游戏研发和推广费用的上升为投资收益部分抵消，2020年经营利润率同比降1.4ppts至27.3%，调整后净利率同比降低约2ppts至23%，调整后净利同比增加3%至1.7亿美元。

2H常规派息率稳定在30%，另有特别派息，2020全年常规派息+特别派息总和对应派息率为60%；派息+回购之和约占全年利润的79%。

■旗舰产品流水创新高：公司的拳头产品《王国纪元》收入在2020年同比增长11%至6亿美元，主要由2H20同比32%的增长驱动；其月流水自Q2起强势反弹（见图1），2020年贡献了整体86%的收入；12月流水创新高达到6600万美元。

根据业绩会，其流水的强势表现主要得益于前期买量积累的玩家盘放大了品宣效果，使得后期获客ROI提升，驱动《王国纪元》在北美市场收入大幅提升；此外，公司计划为《王国纪元》引入圣斗士IP来突破东亚市场，通过内容更新提升中国大陆市场的收入。

我们预期2021年《王国纪元》流水有望保持2H20的水平，收入保持稳健增长。

■上新精品化和多样化策略驱动变现能力向好:根据公司业绩会，公司共有38款在研产品，其中约一半是擅长的SLG品类，其他品类还包括动作类、女性向类等。

另外，研发方面，公司将保持积极的扩张趋势，今年将向北京、上海、成都扩张，以获取高端研发人才，也会积极投资外部研发团队。

我们认为自2020年公司上新和研发策略转为激进之后，新游变现贡献的展望得以增强。

2020年8月上线的《奇幻书境物语》（DUT）12月在美国加大广告投放，根据业绩会，2021年1月其流水已经近300万美金，2月流水继续走高，截至目前已经推出6个语言版本，公司计划年中前后推出日本、韩文、简体中文版本。

我们预期DUT将成为2021年最主打的新游，全年流水将超过《城堡争霸》成为公司收入贡献第二大的游戏产品。

同时，鉴于2021年对新老游戏的推广投入和研发团队的积极扩张，我们预期主营业务（不包含投资收益）的利润率将同比有所下滑。

■投资建议：维持买入-B。

目标价12.8港币，基于10倍动态市盈率和2022年调整后摊薄EPS1.28港币。

我们认为公司在全球游戏研运能力优势领先，新游上新速度和效率大幅提升。

我们预计公司2021/2022年的收入增速为18%/5%，调整后净利润为1.9亿/2.0亿美元，调整后净利率为22.8%23.1%。

维持风险评级B，是考虑到公司市值较小以及游戏业务的不确定性。

■风险提示：1）新游变现不及预期；2）营销、研发投入高于预期；3）旗舰游戏月流水大幅回落。