中原证券-军工行业点评报告：研发费用加计扣除新政预计增厚军工行业利润约4.5%，利好军工等高研发费用的行业-210305

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事件:十三届全国人大四次会议中，李克强总理在做2021年政府工作报告时指出：延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企业研发费用加计扣除比例提高到100%，用税收优惠机制激励企业加大研发投入，着力推动企业以创新引领发展。

点评：制造业企业研发费用加计比例提到100%，利好军工等高研发费用行业两会李克强总理的政府工作报告，对制造业研发费用100%加计扣除，这是政府对制造业发放的一次红包，激励企业加大研发，鼓励创新，促进制造业高质量高层次发展。

我们认为这一新证对制造业行业来说是一次比较大的税收优惠，即减轻了制造业企业负担，同时又引导制造业企业提高研发费用，加大创新力度，引导我国制造业企业向高端发展，利好军工等高研发费用的行业。

军工行业整体研发费用率较高，研发费用加计扣除新政预计增厚军工行业利润约4.5%我们统计了CS军工87家上市公司近三期年报：2018年报、2019年报、2020年三季报的（2020年暂时以三季报代替）。

CS军工行业87家上市公司2018年-2020年Q1-Q3营业收入分别为3324亿、3487亿、2319亿，2018年-2020年研发费用分别为120.73亿、143.3亿、93.99亿，2018年-2020年Q1-Q3归母净利润分别为122.82亿、160.99亿、185.7亿。

军工行业2018年-2020Q1-Q3的研发费用占主营业务收入比例分别为3.63%、4.11%、4.05%。

按照新的研发费用加计扣除政策测算，预计CS军工行业2018年-2020年Q1-Q3增厚净利润为5.79亿、6.93亿、4.47亿，增厚利润占2018年-2020年Q1-Q3归母净利润比例分别为4.72%、4.30%、2.41%。

考虑到不同军工公司研发费用统计的节点不一样，2020年三季报对研发费用的统计不全，暂且以已经审计，有完整年报的2018年报、2019年报为参考依据，则研发费用加计扣除新政对军工行业归母净利润增厚幅度平均值约4.5%，增厚幅度非常明显。

维持行业“同步大市”投资评级。

军工行业仍处于补短板、高投入的景气周期，中长期仍享受高于GDP增速、复合稳健增长的行业福利。

我们认为本次国务院的研发费用加计扣除新政给军工等高研发费用的制造业行业发了一个两会红包，预计增厚军工行业归母净利润约4.5%，利好军工行业企业利润释放，维持军工行业”“同步大市”的投资评级。

风险提示：国防开支预算不及预期；军工订单交付不及预期；行业竞争格局发生重大变化；军工定价改革不及预期。