光大证券-御家汇-300740-公告点评：发布高增长限制性股票激励计划草案，战略红利期待继续释放-210306

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事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟以9.03元/股首次授予不超500人合计1000万股限制性股票、占公司总股本2.43%，分三年解锁、解锁条件为以2020年归母净利润为基数、2021~2023年增速分别不低于80%、180%、330%，目.标增速较高;激励计划覆盖自董事长等高管8人至其他492名员工、覆盖范围广,其中董事长获授予150万股、董事黄晨泽(新锐品牌运营负责人)获授予102.86万股。

公司预计本次激励计划带来的摊销成本2021~2024年分别为5500万元、4183万元、1557万元、258万元。

同日公司公告拟变更公司名称为水羊集团股份有限公司、证券简称变更为水羊股份。

另外，公司2月底发布2020年业绩快报，实现营业收入37.17亿元、同比增长54.11%;营业利润1.63亿元、同比增长769.99%;归母净利润141亿元、同比增长417.58%，业绩好于预期。

20Q4电商旺季中公司收入增速环比二三季度的50%+提升至65%,全年归母净利率自19年的1.13%修复至3.79%。

公司收入高增长来自于自有品牌及代理业务增长较快;净利率明显提升系调整产品结构和品牌布局、毛利率水平提升及市场投放效率进一步提升所致。

点评:1)公司明确‘‘多品牌、多品类、全渠道’’战略，2020年前期变革显效、自有品牌销售和盈利好转、代理业务发力,未来存在多增长点。

举例而言，主品牌御泥坊天猫旗舰店20年GMV不到10亿、对标其他国产品牌薇诺娜、HFP、自然堂的天猫旗舰店成交额接近20亿、国际品牌0lay20亿+仍有成长空间，另有多个自有/代理品牌成长潜力足;品类方面,面膜以外的水乳膏霜占比近--步提升;渠道方面目前以线上为主、20H1占87.53%,未来推进全渠道建设、线上线下共同拓展。

2)跟踪主要品牌运营继续向好，根据第三方抓取的淘宝、天猫公开数据，公司主品牌御泥坊天猫旗舰店2019年成交金额同比为下滑，2020年明显改善、GMV同比增速回升.且大幅提升至近90%;2021年1~2月继续保持同比100%左右的高速增长。

盈利预测、估值与评级:未来我们继续看好公司自有品牌和代理业务双驱动，多品牌、多品类、全渠道战略推进多点发力，盈利能力进一步提升，促业绩持续良性增长。

上调21~22年EPS为0.61、0.88元，21年PE37倍，维持‘‘买入’评级。

风险提示:疫情影响超预期;新品推广销售不及预期、或者流量成本上升，影响公司盈利能力;国际品牌竞争加剧;渠道调整不及预期。