中泰证券-宝丰能源-600989-烯烃、焦炭价格上行、四季度盈利环比提升-210306

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事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入159.28亿元，同比增长17.39%，归母净利润46.23亿元，同比增长21.59%，扣非后归母净利润48.47亿元，同比增长23.99%。

其中四季度实现营业收入46.29亿元，归母净利润14.71亿元。

点评：烯烃、焦炭价格上行，利润环比增长。

2020年10月份以来，油价稳步上行，截至2020年底，布伦特原油价格上涨至50美元/桶以上，推动烯烃价格环比提升，根据Wind资讯，2020年Q4LLDPE和PP价格分别为7607元/吨和8324元/吨，环比上行444元/吨和520元/吨。

同时，四季度内蒙地区二级冶金焦价格1866元/吨，环比上升262元/吨，冶金焦-焦炭价差446元/吨，环比提升229元/吨。

烯烃、焦炭价格上行推动公司利润环比增长，四季度实现利润总额17.13亿元，环比增长20.69%。

新项目持续推进、成长性凸显。

公司三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目于2020年1月获得宁夏发展改革委核准，包括150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置、25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）装置、30万吨/年聚丙烯装置，目前已正式开工建设，预计2022年底建成投产；同时公司拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目，包括300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦、苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年，项目已于2020年5月开工建设，预计2021年底建成投产。

此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司拟在内蒙古乌审旗建设4×100万吨/年煤制烯烃项目，项目使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃相关规模指标，一期260万吨/年、二期140万吨/年项目分别于2020年7月和2021年1月获得鄂尔多斯市政府同意，后续经国家环保部门批复后有望开工。

公司新项目有序推进，成长性凸显。

红四煤矿获批、资源优势稳固。

2020年7月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨，本次核准产能240万吨/年，公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年，根据全景网，红四煤矿已于2020年10月进入联合试运转阶段。

同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。

煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。

盈利预测和估值。

公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。

2020年上半年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。

随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。

因四季度烯烃及焦炭价格上行，修正公司2020/2021/2022年归母净利润分别为46.29/58.08/74.02亿元（前值为45.68/57.47/68.08亿元），对应EPS为0.63/0.79/1.01元，对应PE为24.4/19.4/15.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。