国元证券-思进智能-003025-深度报告：冷镦替代机加工潜力大，公司规模优势明显-211117

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报告要点：公司是国内冷镦成形装备制造龙头，为专精特新“小巨人”企业。

公司是国内冷镦成形装备制造龙头，被认定为专精特新“小巨人”企业。

冷镦成形装备在常温下将金属材料依次经过多个模具冲压变形，获得一定形状的零件，应用于机械、基建、汽车、建筑、航空、军工等多种领域。

公司主业突出，冷镦成形装备收入占比90%以上。

在国内中高端冷镦成形装备市场，公司竞争对手较少，毛利率维持在40%左右，净利率超过20%。

公司股权集中，员工股权激励规模占上市后总股本4%以上。

公司产品需求旺盛，产品附加值不断提升，积极扩大产能。

冷镦成形装备主要用于一定尺寸金属零件批量化生产，是目前可应用于高端制造的金属成形机床之一。

近几年我国全面推进实施制造强国的发展战略，行业技术得到快速发展，产品附加值不断提升。

公司研发实力较强，曾承担了国家科技重大专项课题的研究工作，公司冷镦成形装备目前最大工位为8工位。

最近3年，公司产能利用率均超过100%，公司IPO募投项目包括新增年产450台多工位高速精密智能冷镦成形装备产能，按照计划，2022年6月项目竣工验收。

国内冷镦成形装备行业需求增长提速，公司规模优势明显。

GrandViewResearch研究报告估计2020年全球工业紧固件市场需求达1040亿美元，并且预计未来保持近5%的速度增长。

我们估计国内新增紧固件产量对应设备需求每年约5千台，设备更新需求每年约1万台。

由于国内劳动力成本上升，高工位国产冷镦成形装备加工相对传统机加工成本优势将越来越明显，高工位国产设备需求量预计会快速增长。

相对于内资和外资同行业公司，思进智能规模优势显著，市场份额有望进一步提升。

投资建议与盈利预测公司募投项目产能将释放，高端冷镦成形装备产量扩大，产品附加值提升，我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为4.83/6.04/7.49亿元，归母净利润分别为1.25/1.62/2.06亿元，对应EPS分别为1.11/1.44/1.83元/股，按照最新股价测算，对应PE分别为29/22/17倍，给予“买入”评级。

风险提示紧固件需求增速不及预期设备需求放缓，冷镦工艺渗透速度低于预期，募投项目新产能投产进度不及预期，产能利用率下降等。