光大证券-医渡科技-2158.HK-投资价值分析报告：以YiduCore为核心，医疗大数据龙头乘数字化东风腾飞-210306

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医渡科技是医疗大数据解决方案龙头，收入在2019年中国所有医疗大数据解决方案提供商中排名第一，占据5.0%的市场份额。

公司自主研发数据智能基础设施YiduCore，在获得授权后处理和分析来自超过3亿患者的超过13亿条的时间轴医疗记录，主要面向医疗行业参与者提供数据分析驱动型医疗解决方案。

医疗数字化渗透率较低，市场空间广阔：在中国大力投资医疗系统信息化过程中，产生并积累了大量数据，行业参与者通过应用海量医疗大数据以深度改善医疗系统的数字化需求迫切。

根据安永报告，2019年中国医疗大数据解决方案市场（医院+政府+生命科学公司数据型驱动解决方案）规模为105亿元，预计到2024年增长至577亿元，对应2019-24年CAGR为40.5%。

医疗大数据解决方案在医疗信息化投资中的渗透率较低，2019年为7.2%，并有望逐年增长至2024年的16.2%，市场空间广阔。

凭借核心基础设施YiduCore，赋能医疗大数据解决方案，打造医疗行业参与者生态系统：凭借YiduCore强大的数据处理和AI算法能力，以及其积累的医疗知识、洞见和疾病模型，公司卡位医疗大数据市场，赋能解决方案开启商业化进程，并通过连通医疗行业各参与者（医院、监管机构、研究机构、保险、患者、生命科学公司）打造生态系统，形成业务规模扩张与YiduCore算法能力提升的良性闭环。

三大核心业务板块覆盖多元化业务场景，长期增长空间可期：公司三大核心业务板块分别为大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、及健康管理平台和解决方案，2020财年营收占比分别为66.7%、18.4%、10.0%，营收规模处于高速扩张阶段。

1）大数据平台和解决方案分部，公司持续渗透头部研究型医院，叠加政府平台级业务需求增长驱动客户数量提升，解决方案可持续收入确定性高；2）生命科学解决方案分部，公司“重设计、轻执行”的模式，缩短临床开发所需时间、提升临床试验效率和质量，在数据驱动型解决方案基础上，目标空间更大的传统CRO全链条市场，有望作为新进入者颠覆传统CRO格局；3）健康管理平台和解决方案分部，公司积极采取多路径探索，切入万亿级慢性病管理市场，成长天花板较高。

盈利预测、估值与评级：鉴于公司1）大数据平台和解决方案业务进入稳定商业化阶段，收入结构中研究驱动型解决方案占比提升驱动可持续收入增长；2）生命科学解决方案竞争力加强带来获客数增加驱动收入大幅增长；3）健康管理平台和解决方案多路径探索切入慢性病管理领域，未来增长空间较大，我们预计2021-23财年总营收分别为8.00、13.27、22.62亿元人民币，对应2020-23财年营收CAGR为59.4%。

其中，大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案营收CAGR分别为15.5%、104.1%、144.6%。

参考各业务分部可比公司2021年（对应公司2022财年）PSG估值水平，得到公司合理市值514.7亿元人民币，对应目标价67港元。

我们首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医疗数字化政策推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、商业化进展不及预期。