中泰证券-中泰时钟资产配置月报：“抱团”松动，超配低估值、高股息率标的-210305

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在2月的资产配置组合中，我们将A股配置比例下调10%，降低了消费风格的持仓权重，建议金融和周期风格均衡配置，商品持仓选择配置原油基金,从事后看得到了验证。

本月的配置组合中未调整资产配置比例，在持仓风格上以均衡配置为主，优选低估值高股息标的。

“抱团”松动，中长期看并不意味着市场转向2月下旬A股回调，“抱团股”调整幅度尤其明显，此次抱团松动我们认为主要有3个原因：1）估值回调；2）中小盘补涨；3）风格轮动。

但我们认为这并不意味着市场风格转向。

消费和科技仍然是中长期主线，全年来看，市场风格并不会完全偏向中小盘行情，仍会以均衡为主。

首先，未来公募基金对A股市场仍有较大话语权，而龙头核心资产适合机构长期超配。

其次，消费风格虽然短期面临回调，长期配置逻辑并没有改变。

最后，即使抱团松动，能够获得机构深度认可的个股也不会从此“跌跌不休”。

宏观环境3月处于宏观数据真空期，经济产出数据或不公布、或易受到淡季和春节效应影响而失真，政策性银行债及地方专项债收紧，市场受情绪面影响较大；而情绪方面市场主要受到国内外货币政策收紧预期影响，对高估值资产拖累较大。

建议配置高股息低估值的优质资产以及短久期债券资产。

A股：建议配置高股息低估值风格。

A股即将进入年报密集披露期，以及一季报预告密集披露期，叠加2月宏观数据披露较少，市场情绪受货币政策收紧影响，高股息、低估值、业绩向好的标的有望受益。

港股：乐观。

港股在全球主要市场中具有低估值和高股息率的特征，港股市场中的互联网龙头和科技公司与A股具有互补性，将受益内地居民财富配置往公募基金等证券资产转移的大趋势。

固定收益：中性。

一方面，经济复苏边际放缓，债券的配置需求有望提升；另一方面，市场资金空转程度小幅回弹，也形成利好。

短期仍以短久期债券配置为主。

贵金属：中性。

对黄金而言，短期内或出现超跌反弹，但当前市场分歧在于经济复苏是否还能带动通胀预期持续上行，多空博弈格局明显，确定性相对来说并不高。

白银的工业属性受到有色金属涨价带动，表现优于黄金。

原油：中性。

一方面，随着疫苗的推广和海外经济复苏，原油需求有望在年内恢复至疫情前水平，具有相对配置价值；另一方面，中期内OPEC可能逐步退出减产，以及市场对通胀前景的不确定性，可能拖累油价表现。

行业超配：建议超配金融地产、有色金属、能源、电子、食品饮料。

基金组合表现行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。

2021年2月行业轮动组合收益-0.42%；2020年10月跟踪以来累计收益18.6%，同期沪深300的收益率为16.3%，行业轮动组合累积超额收益2.3%。

全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。

2021年2月全天候组合收益1.2%，2020年7月跟踪以来累积收益22.0%，同期以“40%沪深300+60%债”作为基准的收益率为10.1%，全天候组合累计超额收益11.9%。

风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化。