东吴证券-国防军工行业点评报告：国防预算稳定增长，武器装备建设将带动行业景气持续上行-210307

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投资要点核心组合推荐：【西部超导】【火炬电子】【鸿远电子】【中航沈飞】【光威复材】最新行业观点：2021年国防预算同比增长6.8%至13553亿元，国防预算持续稳定增长有利于军工行业稳健发展。

根据两会提交审议的预算草案，中国2021年的国防支出为13553.43亿元人民币（约2090亿美元），比2020年增长6.8%，国防预算保持持续稳定增长，预算规模基本符合市场预期。

2016年以来我国国防预算维持在7%~8%附近个位数增长，2020年受新冠病毒影响，国防预算增速放缓至6.6%，2021年国防预算增速进一步提高0.2pct。

我国国防预算主要用于：1）改善部队生活保障和官兵福利待遇；2）武器准备现代化建设；3）保障军事政策制度改革；4）保障部队战备训练等多样化军事任务。

国防开支是军工行业发展的源动力，我国国防预算持续稳定增长，有利于促进国防科技工业和军工企业健康发展。

全球国防开支已进入上行周期，中国国防开支占比处于较低水平。

（1）根据英国国际战略研究所（IISS）的统计数据，尽管因疫情影响2020年全球经济萎缩了4.4%，2020年全球国防总开支达到1.83万亿美元，同比增长3.9%。

（2）2021年我国周边主要国家国防预算持续增长：美国为7405亿美元（YOY+0.34%），印度为496亿美元（YOY+3.38%），其中武器采购支出同比大幅增长16%至184.8亿美元，日本为529亿美元（YOY+6.01%），韩国为480亿美元（YOY+5.50%），其中“战力运营费”创10年新高。

（3）据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的统计数据，2019年我国国防支出占GDP比例为1.9%（全球第50，美国3.4%，俄罗斯3.9%），占财政开支比例为5.4%（全球第63，美国9.4%，俄罗斯11.4%），相比美俄等大国国内国防开支占比仍有较大提升空间。

行业持续高景气带动业绩快速释放，上游核心军工标的已具备较高配置性价比。

我国国防预算持续稳定增长奠定行业长期稳健发展的基础，武器装备现代化建设将带动行业景气度持续上行，产业链核心配套企业有望受益。

据板块2020年业绩预告/快报数据，军用新材料核心企业利润增速52.22%，电子元器件核心企业利润增速达到70.87%，上游原材料、元器件环节的高增长验证了行业的高景气，下游重点型号列装有望持续加速，带动产业链核心配套企业业绩快速释放。

截止3月5日，申万国防军工指数动态估值已回归至50.68%的历史中位数附近，上游新材料、元器件核心标的2021年对应PE分别位于45~50X和35~40X区间附近，在业绩快速释放的背景下已具有较高的配置性价比。

投资主线：武器装备现代化建设将带动核心企业业绩持续释放，板块优质个股已具备较高配置性价比，建议重点关注：（1）军用元器件：装备采购加速背景下，军用元器件领域核心企业业绩将保持较高成长性，推荐火炬电子、鸿远电子，关注宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器；（2）军用新材料：复合材料、钛合金及其成形产业链有望受益于先进材料渗透率的提高和武器装备采购数量的增加，推荐西部超导、光威复材，关注中航高科、菲利华、西部超导、三角防务。

基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长确定性强的认识，我们维持行业“增持”评级。

风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。