中信证券-水泥行业：下游市场继续恢复，专项债规模略超预期-210307

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核心观点十五过后下游市场继续恢复，出货稳步回升，库存略有上升，全国价格继续季节性下滑，同比低于去年同期。

十五过后，本周行业出货环比上升，全国范围出货率43.2%，环比+19.6%，去年同期（3月第一周）为28.2%；区域上看，华中/华南/华东/西南/西北/华北/东北出货率为51.4%/50.0%/49.1%/47.5%/35.6%/32.5%/0%，3月初，尽管国内大部分地区出现持续雨水天气，但下游市场需求仍然保持稳步回升态势，不同地区出货环比提升10-35%不等。

本周库存继续上升（全国平均库容63.9%，环比+1.1pcts），华东、华中库存有所上升，东北、华东、华中、华南、西北、西南库存低于去年同期水平。

本周全国水泥吨价格为434.5元（环比-1元），其中华东（环比-2元至471元）、华中（环比-24元至468元）环比下跌，全国均价较去年同期低17元。

政府工作报告发布，政策将不急转弯，专项债规模略超预期，上修基建增速预测至5.1%，下游需求稳定料将支撑水泥需求稳健。

3月5日，2021年政府工作报告发布。

报告中制定全国经济增速目标为6%以上，宏观政策总体支持强度不减：1）赤字率将小幅下降至3.2%，较2020/2019分别-0.4/+0.4pcts；2）拟安排地方专项债3.65万亿元（市场预期3.0-3.5万亿元），较2020/2019分别-1000/+15000亿元，且将更加聚焦于交通基础设施等基建领域，并已通过禁止期限错配和资金沉淀、建立动态项目库等措施增强了专项债效率；3）2021年中央对地方一般性转移支付增长7.8%，并将2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制，规模明显高于2020年，多项举措共同保持基建资金端继续畅通；4）明确开工城镇老旧小区改造5.3万个（同比+36%），并提出专项债可以流入棚改和旧改领域。

5）货币政策将维持灵活适度，保持市场流动性合理充裕。

考虑专项债额度略超预期，且将更加聚焦基建，宏观政策保持强度，我们上修2021年基建投资增速预测至5.1%，稳定的基建和地产需求将助力水泥需求全年平稳增长。

地方陆续出台错峰生产常态化细则，错峰生产趋于常态化和差异化。

继两部委联合下发《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》，推进全国错峰生产常态化运行后，近日黑龙江哈尔滨、安徽省等地陆续下达水泥常态化错峰生产的通知：1）与两部委下发的文件相比，地方落实常态化错峰的时段有一定区别，但整体错峰天数保持一致；2）安徽省在落实中将常态化错峰与差异化错峰结合起来，对于重污染天气绩效评级不同的企业有不同要求的错峰时间（A~D级企业的要求分别为自行错峰/30天/60天/90天）。

我们认为，作为推进供给侧改革、调节供需动态平衡的重要手段，错峰生产常态化在地方层面陆续落实，将有助于错峰生产在“十四五”期间继续保持力度，推动格局继续改善，料长期巩固已初步建立的价格体系；同时，差异化错峰也有利于环保排放水平较好的水泥龙头企业拥有更好的市场话语权。

节后国内市场逐步启动；较低的库容水平料将为开春提供价格修复支持，预计三月上旬价格将迎来企稳回升。

从发货及库存上看，当前时点的库存低于2019、2020年水平，当前时点发货率高于2019、2020年水平（以春节时点计）；价格上看，开春前北方区域料保持稳定，华东华南价格料呈现季节性回调，考虑长三角沿江熟料价格已实现两轮上涨，且海外逐步复工导致进口熟料冲击相对减轻，预计三月上旬价格将迎来企稳回升，2021全年看价格料呈现高位中枢稳定；从盈利上看，考虑煤炭供需紧张明显缓解，2021年企业盈利同比料保持稳健。

区域上推荐下游率先迎来复工、且中长期需求稳健的华东、华中、华南区域。

风险因素：降温雨雪等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期；煤价继续超预期上行等。

投资策略：十五过后下游市场继续恢复，出货稳步回升，库存略有上升，全国价格继续季节性下滑，同比低于去年同期。

政府工作报告发布，政策将不急转弯，专项债规模略超预期，上修2021年基建增速预测至5.1%，下游需求稳定料将支撑水泥需求稳健。

地方陆续出台错峰生产常态化细则，错峰生产趋于常态化和差异化。

节后国内市场逐步启动；较低的库容水平料将为开春提供价格修复支持，预计三月上旬价格将迎来企稳回升。

2021全年看价格料呈现高位中枢稳定；从盈利上看，考虑煤炭供需紧张明显缓解，2021年企业盈利同比料保持稳健。

标的上推荐下游率先迎来复工、长期需求空间稳健的华南、华东区域，关注龙头优势凸显的海螺水泥、中国建材、华新水泥、塔牌集团、华润水泥控股。