太平洋证券-中环环保-300692-业绩超预期；污水+固废双运营均具持续增长动力-210305

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事件概述：公司发布2020年报，实现营收9.50亿元，同比增长45.32%，实现净利1.58亿元（扣非1.52亿元），同比增长62.43%（扣非增长63.26%）。

基本每股收益为0.90元。

ROE(加权)为13.84%，提升1.65个百分点。

剔除特许经营权项目投资支付现金的经现净额为1.10亿元，同比减少29.12%。

其中，公司Q4单季度，实现营收3.00亿元，同比增长34.00%；实现净利0.62亿元，同比增长68.57%。

同时，公司发布2020利润分配方案：每10股转增9股，派发现金红利0.8元（含税）。

Q4业绩超预期，财报稳健；在手订单充足有望持续高增长。

得益于Q4惠民（600吨/日）垃圾焚烧焚烧项目的投产，以及公司良好的成本管控能力，公司Q4业绩超出我们此前预期：2020年公司销售毛利率32.60%，提升超过2个百分点，期间费用率12.48%，下降1个百分点。

公司资产负债率47.21%，同比下降14.2个百分点；收现比81.2%，下降7个百分点，结合公司业务模式，处在相对合理水平。

报告期，公司新增工程类订单9.25亿，期末在手订单超7亿元；新增特许经营类订单13.5亿，处于施工期订单15.69亿，运营期订单2.72亿。

未来随着订单释放以及运营项目投运，公司业绩将长期持续向好。

污水处理能力达90万吨/日；2021有望继续提升。

随着下半年浙江衢州项目（5万吨/日）、合肥蜀山西部的项目（5万吨/日），阳信河流镇项目（3万吨/日），桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日）等项目将陆续投运，年底公司总处理能力将达到90万吨/日左右，增幅30%左右。

2021年，泰安一厂、二厂（合计处理能力17万吨/日）的提标改造、大连PPP项目（5万吨/日）、岱岳项目（9.7万吨/日）等有望为公司贡献运营端业绩增量。

并购石家庄项目，总处理能力大幅增至4300吨/日。

完成对石家庄1200吨/日项目并购后，公司在手垃圾焚烧项目总处理能力4300吨/日。

2020年德江（500吨/日）、惠民（600吨/日）于上、下半年先后投产，预计承德项目（400吨/日）、西乡项目（600吨/日）则有望在今、明两年陆续投产。

垃圾焚烧项目的逐步投运，将成为公司未来业绩增长的重要推动力。

公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。

投资评级：预计公司2021~23年净利2.30/3.07/3.82亿元，对应PE16/12/9倍。

公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。

风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险。