中航证券-策略周报：大小市值极端分化大概率结束，关注中小市值绩优股-210306

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核心观点：本周国内2月PMI数据公布，中国制造业、非制造业和综合PMI分别为50.6%（-0.7pcts，环比，下同）、51.4%（-1pcts）和51.6%（-1.2pcts）。

三大指数均较上月滑落，但均实现去年3月复工复产以来连续12个月位于荣枯线之上，表明我国经济总体仍在复苏，但势头有所减缓。

流动性方面，央行公开市场操作，3月1日在200亿元7D逆回购到期的情况下，仅进行了100亿元7D逆回购投放，此后的3月2日和3月3日分别有100亿元7D逆回购到期，央行均进行了等量的7D逆回购投放，3月4日有200亿元7D逆回购到期，继本周一之后，央行再次只进行了100亿元7D逆回购投放。

此外，3月1日有50亿元3个月期限的央行票据互换到期。

总体来看，央行本周的公开市场操作依然延续了过去几周维持货币市场稳定的同时适度收紧流动性的操作方向。

海外市场方面，随着疫情的缓解，疫苗接种有序展开，美国经济活力向上回升，2月就业人数回暖。

周五，美国劳工部最新的数据显示，美国2月季调后非农就业人口新增37.9万人，预期增18.2万人，前值增4.9万人。

美国2月失业率6.2%，预期6.3%，前值6.3%。

美国劳工部表示，2月份大部分新增就业出现在休闲和酒店行业，临时帮助服务、医疗保健和社会援助、零售贸易和制造业的新增就业较少，在建筑和矿业、州和地方政府教育等行业的就业率下降，表明美国经济复苏在不同行业间出现差异。

美联储主席鲍威尔周四重申了他的承诺，即在美国民众重返就业岗位之前，将保持信贷的宽松和流动。

周五，数位美联储高官表示，并不在乎近几周美国国债收益率的快速上涨，表明美国央行行长们在下次会议上采取更加宽松的政策，加大债券购买力度的可能性较小。

投资策略方面，本周从市场来看，主要指数只有中证500收涨0.62%，其余指数悉数收跌。

我们在1月30日发布的策略周报提到过，通过配置大金融来实现战略进攻向战略防守的切换，市场的下跌也印证了我们此前偏谨慎的观点。

在我们3月3日发布的《A股市值因子大概率失效》点评报告中，我们对从20年8月以来支持大市值股上涨的因素进行了研究分析，利率从底部回升、基金发行加速和人民币升值下外资流入加速的三重因素共同推动了此轮大市值的行情，但是现在支持这三个因素的逻辑或将同步发生逆转，从而终结大小市值风格的极端分化。

首先，经济高点出现后，国债收益率年内高点或出现在二季度末，其次，在近期市场震荡回调，赚钱效应减弱后，基金新发行速度或减速。

最后，人民币单边升值告一段落后，外资流入也可能减速。

综合上述理由，我们认为A股市值因子将大概率失效，大小市值风格的极端分化或将结束。

在市值因子有效的最后阶段，传统大市值中估值偏低的银行、保险和地产板块可能仍具备上涨势能，考虑到中小市值风格的估值处于历史低位，市值因子的风险溢价处于十年来的低位，中小市值绩优股或带来明显超额收益。

2020年年报和21年1季报的发布或成为中小市值绩优股启动的催化剂，此前个股涨跌幅与市值大小呈现明显的相关性，而这一现象规律在业绩上难以同步实现。

业绩披露过程中会出现大市值公司不及预期，也会出现中小市值业绩超预期，将有助于打破过去收益率与市值极强的相关性。

综合而言，我们认为当下头部大市值资产的性价比不高，建议配置中小盘顺周期绩优股。

风险提示：经济复苏不及预期，流动性收缩超预期。