国元证券-医药生物行业双周报：寻找具有估值性价比的赛道龙头-210307

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报告要点：双周行业观点2021年农历新年以来的12个交易日，医药板块整体进入较大幅度调整期，较2021年前期，整体风格从抱团优质白马股、核心资产向估值更具性价比、后疫情时代业绩回弹、中小市值的细分赛道龙头切换。

从报告期调整情况来看，主要是在1月1日-2月11日涨幅较为显著的龙头赛道，在高成长性、高业绩确定性、稀缺性的背景下，受到市场的追捧，估值偏离相对较高。

我们认为风格切换主要源自于在美债利率上行、流动性预期收紧、核心资产估值溢价过高等资金面因素影响，而非企业基本面层面。

市场从前期抱团高成长、高确定性标的+估值容忍度高，转变为强调估值性价比。

在缺乏主线背景下，近期预计呈现振荡调整态势。

在此风格切换基础上，对于中小规模市值、细分赛道龙头企业的关注度显著提升，我们建议关注具有以下特点标的：1.后疫情时代具有较强的业绩成长性2.短期内不具有带量采购风险3.估值具有一定性价比或在合理区间回调后的核心资产、龙头赛道，建议择机上车。

前期抱团核心龙头并非单纯由于资金面原因，从产业趋势来看，自2018年最强医保局上线以来，对于医药行业的供给侧改革进入深水区，两个“悬崖”―带量采购和医保谈判带来的仿制药和创新药价格的大幅度下降，倒逼企业进行创新，龙头企业已率先进行转型布局，在新靶点布局、成本管控、人才聚集、销售调整等方面都更具优势，有望迎来更具确定性的高增长。

在短期调整后，仍然是具备穿越牛熊能力的业绩支撑能力，有望快速消化估值。

市场行情回顾2021年2月22日至3月5日，申万医药生物指数下跌10.12%，跑输沪深300指数1.19pct，在28个申万一级行业指数中排名第25。

七个子板块均有不同程度的下跌，跌幅最大的是医疗服务II、医疗器械II与中药II，分别下跌22.53%、10.20%与10.01%，跌幅较小的是化学制剂、化学原料药与医药商业II，分别下跌2.02%、3.53%与5.03%。

截至3月5日，医药板块估值为43.94倍，比2010年以来均值（39.45X）高4.49个单位。

溢价率方面，医药板块相对于沪深300的估值溢价率为171.39%。

投资建议建议中短期配置具有性价比、后疫情业绩具有恢复弹性的中小市值企业，中长期仍然坚持我们在2021年年度策略所提出的，把握创新和消费两条核心主线，选择具有长期性、高增长支撑高估值的企业。

风险提示外部市场风险；医药政策风险；研发不及预期；市场竞争风险；销售不及预期；疫情恢复不及预期。