浙商证券-利尔化学-002258-点评报告 ：拥抱草铵膦高景气，业绩翻倍增长-210308

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报告导读公司全年业绩翻倍，主要系草铵膦量价双升。

草铵膦竞合格局维持叠加百草枯、草甘膦禁用及转基因等需求增长，草铵膦价格环比继续修复，较好景气持续时间将超出预期。

公司广安拜耳法产线成本有望降低并重构竞争优势，未来新产品的成长性释放也将持续超出预期。

投资要点公司全年业绩翻倍，拜耳法草铵膦收益环比大幅增长2020年公司实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.12亿元，同比增长96.76%。

Q4单季归母净利润1.95亿元，同比增长153.25%，环比增长21.12%。

公司全年业绩翻倍，Q4业绩大幅改善主要系草铵膦延续量价双升趋势，目前价格涨至18万元/吨，自去年9月以来上涨20%。

国内草铵膦新增产能有限，2020-2025年需求CAGR=15%，较好景气持续时间将超预期。

拜耳法草铵膦逐步放量，产线进入试运行阶段后利润环比大幅增长，分别在上半年、下半年贡献收益0.67、2.03亿元。

随着装置调试成功后持续放量，2021年的成本持续优化及开工率逐步提升将更加明显，盈利能力也有望显著提升。

竞合格局维系草铵膦较高景气度，公司成长性释放将继续超出预期草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局支撑叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦有望维系较高景气度。

未来公司成长性释放也将持续超出预期。

第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放成长性。

盈利预测及估值考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2021-2023年盈利预测为7.86/9.38/11.48亿元，同比增28%/19%/22%，对于当前股价PE分别为17、14、12倍，维持买入评级。

风险提示：草铵膦价格下跌风险,项目投产进度不及预期。