中信证券-金石资源-603505-重大事项点评：合作开发包钢萤石资源，深化产业链布局整合-210308

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核心观点本次合资建设子公司一方面延续了公司持续整合行业内资源、强化龙头地位的战略，另一方面也将推动公司向下游氢氟酸、氟化铝等领域拓展，深化产业链布局和盈利空间拓展。

目前，萤石已经成为国家战略性资源储备，高品位的萤石矿更是十分稀缺，因此我们认为公司作为行业龙头将迎来估值长期提升。

维持31元目标价和“买入”评级。

合作开发包钢萤石资源，深化产业链布局整合。

公司发布公告，将货币出资2.15亿元（占43%股权）与包钢股份（占51%股权）、永和制冷（占3%股权）、龙大集团（占3%股权）合资建设内蒙古包钢金石选矿有限公司；出资3.57亿元（占51%股权）与包钢股份（占43%股权）、永和制冷（占3%股权）、龙大集团（占3%股权）合资成立内蒙古金鄂博氟化工有限公司。

本次投资主要是考虑到白云鄂博矿中除了铁、稀土等成分，伴生约1.3亿吨萤石资源，利用公司在萤石开采方面的技术优势，实现“选-化一体化”的整体运作。

萤石公司规划生产萤石粉约80万吨/年，氟化工公司产能尚未披露。

对公司而言，此举一方面延续了公司持续整合行业内资源、强化龙头地位的战略，另一方面也将推动公司向下游氢氟酸、氟化铝等领域拓展，深化产业链布局和盈利空间拓展。

国家战略性资源储备，优质萤石矿稀缺性凸显。

萤石是较为重要的战略性资源，在2016年制定的《全国矿产资源规划（2016―2020年）》中，已被列入我国“战略性矿产目录”。

近些年我国对于新材料的重视程度快速提升，国家大基金二期也将新材料视为重点投资的领域和方向，而氟元素则是当前国内积极发展的新材料中绕不开的重要组成部分，在半导体（电子化学品、电子特气等）、5G（基站等）、军工（氟橡胶、润滑油等）、航天（含氟涂料等）等多个新兴领域都具有举足轻重的地位。

因此，萤石作为目前最主要的氟元素来源，已经成为中国最为重要的战略性资源之一。

另外从国内的资源储备来说，高品位的萤石资源相对稀缺，因此我们认为，公司矿产资源有望迎来价值重估。

萤石供需格局持续向好，价格中枢有望继续上行。

从供给角度来看，政策引导萤石行业改革，以改变“小散乱”的旧格局。

战略性矿产资源的保护性开发、环境保护和生产安全持续高压，大批中小企业退出，利好公司的行业整合。

从需求角度来看，萤石的下游行业制冷剂（代系切换）、氟树脂（5G）、氟精细（氟农药、氟医药、特气）、钢铁、电解铝等均将对萤石需求产生一定的提振，我们预测2020-22年国内需求将分别增长13/30/31万吨，对应供需缺口（进口需求）83/133/184万吨。

我们认为在这种供给收缩、需求增长的格局下，萤石行业景气度有望快速提升，公司盈利水平具有一定向上动力。

不断强化竞争优势，巩固行业龙头地位。

从资源禀赋上看，公司的萤石资源丰富，且主要是高品质、易采选的单一型萤石矿。

从区位优势上看，公司通过勘探、收购等方式，构建了立足华东、辐射全国的丰富且优异的萤石资源格局，保证寒冷季节的持续生产，并靠近下游企业。

目前公司在行业内具有极强的规模优势，通过勘探和收购等措施壮大自身资源储备的同时，也利用成本优势在萤石行业内形成了较高的壁垒。

风险因素：1）新冠疫情持续加剧，氟化工需求受挫；2）公司技改与产能投放进度低于预期。

盈利预测及投资建议：本次合资建设子公司一方面延续了公司持续整合行业内资源、强化龙头地位的战略，另一方面也将推动公司向下游氢氟酸、氟化铝等领域拓展，深化产业链布局和盈利空间拓展。

目前，萤石已经成为国家战略性资源储备，高品位的萤石矿更是十分稀缺，因此我们认为公司作为行业龙头将迎来估值长期提升。

维持2020/21/22年公司净利润预测为2.34/3.70/4.30亿元，对应2020-22年EPS预测为0.98/1.54/1.79元。

维持31元目标价（对应2021年20xPE），和“买入”评级。