安信国际-蓝月亮-6993.HK-蓝田玉暖，沧海月明，中国洗衣液王者崛起之路-210303

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蓝月亮是中国领先的家庭清洁解决方案提供商，研发、生产及销售多款产品，涵盖衣物清洁护理、个人清洁护理及家居清洁护理三大品类。

预计2022年收入及净利润分别达124.7亿港元及22.84亿港元，2020-2022CAGR分别为27.5%及37.7%，表现优于同业。

考虑到中国家庭清洁护理行业未来的增长空间和公司在行业中的领先地位，给予2021年55倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，目标价19.75港元。

报告摘要家庭清洁护理行业龙头，多年维持市场份额第一名蓝月亮是中国领先的家庭清洁解决方案提供商，研发、生产及销售多款产品，涵盖衣物清洁护理、个人清洁护理及家居清洁护理三大品类。

2017-2019年公司的洗衣液、洗手液及浓缩洗衣液产品在其各自市场的市场份额均排名第一。

其中，衣物清洁护理产品是收入占比最大的部分，主要产品是洗衣液，但受到疫情影响，2020上半年线下销售受阻，该品类的收入及毛利率都有所下滑；而洗手液及消毒液产品在疫情之下需求大幅增长，带动了个人清洁护理产品及家居清洁护理产品两个品类的收入及毛利率的提升。

公司的投资亮点主要有以下几个方面：1）中国家庭清洁护理市场增长空间广阔，且随着消费升级，中国消费者出现了从洗衣粉转向洗衣液、从香皂转向洗手液的趋势，为公司提供了更大的发展空间；2）随着民族意识的觉醒和国货回潮，蓝月亮的产品逐渐被认可，通过现场销售活动及消费者教育活动，公司使消费者对产品有更直观的认识，推动产品销售；3）借助多样化的营销，公司可以触达更多的消费者，巩固品牌知名度，此外，近三年产品研发投入均超0.55亿港元，核心研发团队平均拥有约9年的行业相关经验，研发经验丰富；4）公司对渠道持续进行优化，有助于进一步深入到低线城市及洗衣液尚未普及的地区，占领更多的市场份额；5）未来公司将对生产线进行扩充，进一步释放产能。

此外，公司计划将毛利率较高的个人清洁护理产品及家居清洁护理产品的占比提升至30%左右，优化产品结构，进一步改善整体毛利率和净利率；6）作为“内循环+高瓴概念股”，公司的市场关注度一直都处于较高水平。

同时公司即将被纳入港股通，预计将会吸引更多资金流入。

首次覆盖予以“买入”评级，目标价19.75港元预计公司2020/2021/2022年的收入达76.7/103.2/124.7亿港元，同比增长8.8%/34.6%/20.9%；归母净利润预计达12.05/17.75/22.84亿港元，净利率为15.7%/17.2%/18.3%，对应EPS为0.24/0.35/0.46港元，现价对应2020/2021/2022年PE为65/44/34倍。

考虑到中国家庭清洁护理行业未来的增长空间和公司在行业中的领先地位，给予公司2021年55倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，目标价19.75港元，较现价有25%的上升空间。

风险提示：宏观经济下滑，影响零售行业；行业竞争加剧，产品同质化严重；渠道拓展不及预期；新品研发及推广不及预期；原材料价格波动。