平安证券-哔哩哔哩-9626.HK-用户规模、内容生态加速发展，广告收入继续翻倍增长-211118

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事项：哔哩哔哩发布21Q3季度报告，实现营收52.1亿元，同比增长61%，超过业绩指引上限的52亿元。

净亏损26.9亿元，净亏损率-52%，同比扩大17.5pcts，经调整净亏损16.2亿元，经调整净亏损率-31%，同比扩大1.2pcts。

公司预计21Q4收入区间为57至58亿，同比增长约48%至51%。

平安观点：财务：广告和增值服务收入高速发展，销售费用率有所提升21Q3B站实现营收52.1亿元，同比增长61%，主要由广告和增值服务收入推动。

广告收入11.7亿元，同比增长110%，增值服务收入19.1亿元，同比增长95%。

毛利率20%，同比降低4.0pcts，环比降低2.4pcts，主因收入分成成本率同比/环比提升4.8/2.5pcts。

销售费用率31%，同比降低5.5pcts，环比基本持平，主因去年3季度较大的品牌宣传活动。

净亏损率-52%，同比扩大17.5pcts，亏损率扩大主因公允价值计价的投资损失，经调整净亏损率-31%，同比扩大1.2pcts。

用户：DAU、MAU继续高速增长，用户粘性创历史新高21Q3B站MAU达到2.67亿，同比提升35%，DAU达7210万，同比提升35%。

用户强劲增长除了内容驱动也源于视频观看场景的拓张，即TV端用户增长明显。

管理层在业绩会表示，TV端用户与APP端用户重叠度低，可进一步打开用户增长天花板。

21Q3DAU/MAU比例27.0%，同比持平，环比提升0.6pcts，结束连续四个季度的下滑，体现出月活用户向日活用户的有效转化。

用户日均使用时长提升至88分钟，在用户规模大幅增长的同时，用户使用时长创历史新高，充分体现了B站强大的用户粘性。

内容生态：生态繁荣度创历史新高，社区粘性保持高水平1）内容创作者：21Q3B站月活跃内容创作者规模达到270万，同比增长61%，较上季度加速增长，其中粉丝数破万的内容创作者同比增长42%。

2）内容：21Q3月均视频提交量达到1010万，同比增加80%，环比加速增长。

日均视频观看量达23亿，同比增长77%。

3）社区互动：月度视频交互量（弹幕、点赞等）102亿，同比增长86%。

官方会员（可发弹幕的用户）规模达到1.34亿，同比增长38%。

广告：收入连续6个季度保持翻倍增长，预计将继续保持高速增长态势21Q3广告收入11.7亿元，同比增长110%，连续6个季度保持翻倍增长势头，主因算法效率的提升和视频广告更高的eCPM价格。

管理层在业绩会表示，广告效率提升带动CTR提升30%，进而促进广告收入/MAU大幅增长。

除了传统的游戏、食品饮料、3C品类，本季度B站汽车、服饰等品类广告获得超预期增长。

9月24日，B站创作激励迎来升级，“广告分成计划”正式上线，用户点击UP主投稿的视频播放框下的广告，UP主可获得广告分成。

我们认为这不仅将提升B站广告收入，也将进一步改善B站UP主收入，提升B站创作者生态稳定性。

增值服务：付费用户规模的提升推动增值服务收入继续高速增长21Q3增值服务收入19.1亿元，同比增长95%，主因付费用户（MPUs）规模的增长和直播业务的推动。

21Q3付费用户达到2390万，同比增长59%，付费用户渗透率达8.9%，同比提升1.3pcts。

大会员数量达到1820万，同比增长42%。

11月7日英雄联盟S11总决赛在B站直播，直播人气热度峰值近5亿，最高同时在线观看人数同比增长超150%，创下B站同时在线人数和DAU的新高，体现B站在泛游戏直播和视频品类的强大优势。

11月14日，B站举办第一届纪录片发布会，共发布21部新作。

过去一年，B站纪录片累计观看人数达到了1.3亿。

我们认为区别于其他泛娱乐视频平台，B站独占高学历Z世代+用户，因而形成独特的“学习氛围”，这是B站在激烈竞争的视频行业所具有的独特优势。

游戏：收入同比增长9%至13.9亿元，环比上季度企稳回升21Q3游戏收入13.9亿元，同比增长9%，独代&联运游戏以及游戏出海都取得了一定进步。

《FGO》的五周年活动、联运游戏《英雄联盟手游》、《哈利波特魔法觉醒》、以及在韩国发行的《高能手办团》都取得良好发展，目前B站共有9款独代游戏获得版号。

投资建议：看好B站独占PUG视频黄金赛道和Z世代+黄金人群B站独占PUG视频黄金赛道和Z世代+黄金人群，营收高速增长，单用户价值高。

考虑到版号对游戏业务的负面影响，我们调低2021年收入预测，但是由于TV端场景的拓展可提升用户天花板，而用户增长是商业化的基石，我们提升2022/2023年收入预测，预计2021/2022/2023收入分别达到194/295/412亿元（原预测200/286/388亿元），并小幅调增目标价至716港元/股，维持“强烈推荐”评级。

风险提示1）中概股政策风险；2）互联网行业监管风险；3）用户增长放缓风险；4）社区氛围淡化风险。