光大证券-中国宏桥-1378.HK-业绩公告点评：2020年公司净利创历史新高-210307

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公司发布业绩公告。

截至2020年12月31日，公司营业收入861.45亿元，同比增长2.3%，净利润104.96亿元，同比增长72.2%。

毛利率22.5%，增长2.9个百分点。

点评：净利润大幅增长主要原因：1）2020年原铝价格大幅上涨，上期所电解铝价格由4月最低11255元/吨，上涨至年末14622元/吨，涨幅达29.9%。

公司铝合金产品平均售价为12501元/吨（不含税），同比上涨2.2%。

2）电解铝主要原材料氧化铝价格因为产能较为过剩，并没随电解铝价格上涨，长期处于低位，2020年全国氧化铝均价为2439元/吨，较上年同期下滑10%。

3）产品价格上涨，而原料成本处于低位，公司铝合金单吨毛利润创历史新高，2020年为3001元/吨，较上年同期上涨28.5%。

1）有序推进云南绿色铝创新产业园的建设：云南宏泰年产能203万吨绿色电解铝项目，已于2020年开始第一期100万吨的搬迁，且部分产能于年内进行投产。

项目的逐步投产，产量有望继续增长，有望增厚业绩。

2）配股落地，继续发展再生铝及轻量化产线：12月初，公司配股落地，筹得资金约19亿元。

一方面，50%的资金将用于发展再生铝及轻量化材料产线。

以铝代钢是未来汽车轻量化发展主线，公司积极布局产线，有望受益行业变革所带来的红利。

另一方面，50%资金将用作公司日常运营资金（包括购买原材料、研发开支、税项），有助提高企业整体盈利能力。

3）积极发展再生铝及循环经济项目联手德国ScholzChinaGmbH，成立合营公司，在再生铝、报废汽车、白色家电回收、电池回收及再生技术等领域共同研发及生产。

盈利预测、估值与评级：基于铝价2020年大幅上涨，且有望在2021年继续上行。

我们上调公司盈利预测，由先前利润2021年/2022年108.2、113.4上调至141.1、159.8亿元，新增2023年净利170亿元。

结合DCF估值考虑，以及盈利后续有望继续增长，我们上调目标价至11.21港元/股，维持“增持”评级。

风险提示：交叉补贴和政府性基金的征缴风险，铝价大幅波动，下游客户集中度过高，应收账款周转率较高，公司存续债规模较高。