红塔证券-嘉必优-688089-中国ARA行业龙头，优质赛道的破壁者-210305

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1、嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司位于湖北武汉市，公司的主营业务包括多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售，产品应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品、特殊医学用途配方食品等领域，与嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健、健合集团、安琪酵母等国内外知名企业建立了长期的合作关系。

2、公司技术实力强悍，在公司主营领域，国际巨头帝斯曼存在专利壁垒，经过嘉必优及其当时实控人嘉吉在国内外开展的一系列诉讼战过后，公司于2015年作为被许可方与帝斯曼签署了和解协议，获得帝斯曼关于ARA中国专利的排他许可。

且帝斯曼需向公司采购一定数量的ARA产品。

2021年公司与帝斯曼再次签订补充协议，在ARA采购量不变的基础上，帝斯曼向公司采购DHA和β-胡萝卜素产品。

3、公司存在多重行业驱动预期，2018年9月，国家卫生健康委员会发布《关于征求婴儿配方食品等9项食品安全国家标准及1项标准修改单（征求意见稿）意见的函》，规定了ARA和DHA添加量的下限，该政策有望2021年落地。

另外近年存在较高的放开和鼓励生育的政策预期，也有利于公司市场规模扩大。

4、产品研发管线丰富，除上述产品之外，公司还储备了人乳低聚糖、OPO结构脂、番茄红素等多项生物制造产品技术。

公司投资逻辑与创新药行业类似，研发管线的丰富程度及市场空间对公司未来的业绩增长有较大影响，但同时公司监管压力和创新风险远低于医药行业，更不存在医保带量采购的风险，与创新药相比，风险低、收益相似，具有极好的收益风险比。

5、结合公司下游市场广阔，在细分领域处于核心位置，预计2020-2022年公司EPS分别为1.03元、1.25元、1.46元，给予公司2021年40倍PE，目标价为50.00元，对应市值60.00亿元。