天风证券-精工钢构-600496-业绩超预期，EPC模式持续推动盈利能力提升-210308

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业绩增长超预期，维持“买入”评级3月5日晚公司发布20年业绩快报，20年实现营收115.32亿，YOY+12.67%，实现归母净利润6.52亿，YOY+61.73%，扣非归母净利增速63.37%，业绩增长超出此前业绩预告上限（6.45亿元），我们判断利润大幅增长主要与EPC总包模式的转型升级带动公司盈利能力改善有关。

20年公司CFO净额为4.6亿元，较19年略有下降0.9亿元，但仍与利润有较高的匹配度。

我们认为公司在手订单充足，EPC模式转型以及装配式业务快速放量驱动业绩高增长，预计20-22年EPS为0.32/0.41/0.51元，维持“买入”评级。

Q4单季度收入和利润高增长，订单呈现高景气度分季度来看，20Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速6.1%/-3.8%/15.5%/28.8%，归母净利润增速19.5%/89.0%/72.4%/73.1%，收入呈现出逐季改善的趋势，而利润增速连续三个季度增长超过70%。

20年公司新签订单183.7亿元，YOY+30.8%，其中EPC+装配式订单56.4亿，YOY+103%，21年1月，公司先后公告中标甘肃省张掖奥体中心建设项目（4.34亿元）和绍兴市稽山初级中学（1.95亿元）两大EPC项目，订单呈现出较高的景气程度。

EPC及装配式业务开展良好，后续增长动力充足在新增人口紧缺、市场对钢结构板块的关注度明显提升以及公司强劲基本面支撑下，我们认为当前公司基本面有三大看点：1）EPC省外加速拓展：凭借核心技术实力驱动异地EPC订单拓张顺利，目前EPC+装配式新订单占比约31%，高利润率新业务有望显著增厚公司业绩；2）制造业回暖驱动分包快速发展：作为门式轻钢的开创者，公司技术实力突出，20年以来公司先后和腾讯、京东方等新基建的参与者合作，分包业务有望继续保持良好增长态势；3）轻资产技术授权完善全国化布局：公司目前已经与宁夏、河北、湖南等8省的企业开展合作，轻资产、高毛利的技术授权模式可复制性强，为全国化布局奠定基础，有利于抓住当地装配式产业的发展机会。

钢结构行业高景气，新业务快速放量，维持“买入”评级目前公司订单需求仍旺，而钢结构行业景气上行，考虑到新业务快速放量驱动公司盈利能力不断提升，我们预计20-22年归母净利润6.5/8.2/10.2亿元（前值5.8/7.8/10亿元），参考当可比公司21年平均PE为14.8倍，考虑到公司新业务快速放量带动业绩高增长，认可给予公司21年16倍PE，对应目标价6.56元，维持“买入”评级。

风险提示：技术授权业务拓展不及预期，在手订单执行不及预期，快报为初步核算数据，请以年报为准。