国元国际-信义光能-0968.HK-光伏玻璃价格理性回归，凸显公司龙头竞争优势-210308

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投资要点2020年盈利同比增长88.7%，光伏玻璃毛利高达49%：2020年公司实现收入123.16亿港元，同比增长35.4%；盈利45.61亿港元，同比增长88.7%；基本每股盈利55.4港仙，全年派息25.5港仙。

期内光伏玻璃收入同比大幅增长47.7%，光伏玻璃毛利率同比提升16.9个百分点至49.0%，带来公司整体毛利率同比提升10.5个百分点至53.5%。

稳健的财务状况有力支持光伏玻璃加速扩产：截至2020年底，公司在手现金92.9亿港元，处于净现金状态，稳健的财务状况有力支持未来扩张计划，2021年度资本开支约50亿港元，其中70%用于建设光伏玻璃新产线；30%投资光伏电站。

根据公司新产能投放进度，预计2021年有效熔化量将同比增长41.3%。

2021年公司拟投产安徽芜湖4条1000吨产线，其中第1条已于1月底点火、其余3条将陆续于3月底和年中点火。

江苏张家港规划4条新产线，有望在2022年建设投产，远期安徽芜湖12条产线已启动建设。

2021年光伏玻璃价格将逐步理性回归：PVInfoLink最新数据显示，3.2mm、2.0mm价格分别为40、32.5元/平米，周环比分别下降3元/平米和2元/平米。

预计随着新产能逐步投放，光伏玻璃供应紧张局面趋于缓解，光伏玻璃价格将逐步理性回归。

我们认为在价格下行趋势下，公司规模成本资金一体化优势将得到充分体现，有利于公司在行业竞争中继续保持龙头地位。

目标价16.5港元，给予买入评级：我们根据公司产能投放进度和对玻璃价格理性回归的假设，初步预测2021年盈利同比增长42.6%。

结合行业内可比公司估值情况，更新公司目标价16.5港元，相当于2021年和2022年22倍和20倍PE，目标价较现价有28%上升空间，给予买入评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期；光伏玻璃价格下跌超出预期。