国元证券-康达新材-002669-公司首次覆盖报告：新能源尖端新材料平台，风电结构胶+光伏ITO双轮驱动-211117

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高端风电结构胶龙头企业，“新材料+军工”领域双布局康达新材成专注于中高端胶粘剂产品的研发、生产和销售，是国内高端风电结构胶粘剂领域的龙头企业。

公司坚持内生加外延的战略布局，通过持续研发创新提升在新材料领域的竞争力，并通过收购必控科技等公司切入军工电子等新领域，扩张业务版图。

风电装机高增长提升公司风电结构胶需求我们假设十四五期间年均风电装机50-55GW，对应风电环氧结构胶年均需求约3.85万吨，环氧基体树脂年均需求约22万吨。

随着风电叶片大型化趋势，风电结构胶用量将超过测算数值。

风电结构胶是胶粘剂领域的高端产品，以通过GL认证作为准入门槛。

2008年康达新材成为首家通过GL认证的风电叶片胶国产厂商，目前在该领域占据70%左右的市场份额。

进军高端ITO靶材市场，充分受益于HJT发展大趋势公司2021年7月份收购惟新科技72.51%股权，进军高端ITO靶材市场。

惟新科技主要从事ITO靶材的研发、生产和销售，技术支持方为清华大学化学工程系，技术底蕴深厚。

随着HJT电池未来进入大规模应用，而ITO靶材作为HJT电池的重要材料之一，需求有望大幅增长。

军工业务提供稳定业绩来源公司以晟璟科技为军工板块管理平台，下辖必控科技与力源兴达两家子公司。

受益于“十四五”期间国家对武器装备采购的进一步增加，公司军工领域有望大幅增长。

投资建议与盈利预测未来风电装机量保持高景气、ITO靶材受益于HJT电池的大规模量产、武器装备需求提升，公司业绩增长确定性高。

我们预计2021-2023年公司营业收入分别为18.81/31.82/45.44/亿元，同比增长-2.67%/69.22%/42.80%。

2022年上游原材料价格有望回落，公司盈利水平有望回升，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.10/4.54/5.51亿元，同比增长-95.15%/4259.05%/21.32%；对应EPS分别为0.04/1.80/2.18元/股，当前股价对应PE为421.8/9.7/8.0，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险。