华创证券-华峰化学-002064-深度研究报告：双赛道龙头，产品景气度持续复苏-210308

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氨纶和聚氨酯制品龙头企业，定增收购大股东资产拓宽产品边界。

华峰化学成立于1999年，2006年在深交所上市。

2019年斥资120亿元定增收购控股公司华峰集团子公司华峰新材料100%股权，将公司主营业务从氨纶单一行业拓展至己二酸、鞋底原液领域。

截至2020年底，公司拥有18.5万吨氨纶、42万吨鞋底原液和74万吨己二酸产能，氨纶产能位列国内氨纶行业首位，己二酸和鞋底原液均为全球第一。

氨纶作为化纤行业里的“味精”，是行业景气度复苏下弹性极佳品种。

氨纶是化纤中的小品种，产量不足化纤总产量的2%。

由于其具有高回弹率、高断裂伸长率和耐候性好等优点，化纤面料中少量添加即可提高织物舒适度、恢复率等性能。

2020年国内产能95万吨，产量72万吨，CR4比例为56.5%，行业集中度较高，受益于下游需求转暖，氨纶行业自2020年9月起单月出口增速保持在20%以上且行业开工率在90%附近，2021年新投产能集中在下半年释放。

在成本端支撑和需求拉动下，预计2021年全年将保持高景气周期。

增量需求驱动己二酸供需结构改善，鞋底原液行业华峰一家独大。

2016-2020年行业景气度下行，2020年全行业开工率不足60%，部分成本较高的企业产能长期停产，下游需求快速回复时易造成有效产能不足。

随着尼龙66产业链中长期依赖进口的己二腈国产化率逐渐提升，我国尼龙66产业有望迎来快速发展阶段。

己二酸行业有望在尼龙66和PBAT等增量需求带动下迎来复苏。

鞋底原液行业平稳发展，华峰化学单家公司占据全行业60%以上的市场份额。

公司作为氨纶行业先行者，成本优势构筑护城河。

公司深耕氨纶行业近20年，单吨投资从最初的6.5万/吨降至2020年的1.5万/吨。

单吨投资额较同行便宜1万元以上，在财务费用和折旧费用方面优势显著。

公司浙江和重庆基地均配有自备电厂，用电和蒸汽成本低廉。

公司区位优势明显，原料均可在生产地附近就近采购，产品可通过廉价的船运运至下游主要消费地，多重因素构筑成本护城河。

依托集团公司，己二酸产品协同效应显著。

公司己二酸产品除了一期18万吨由于投产时间较早采用环己烷法外，二、三、四期项目均采用成本优势突出的环己烯法。

过去几年中，公司己二酸产销率接近100%，远高于行业平均水平。

外售产品竞争优势突出，内部可通内部鞋底原液和尼龙66产线来消纳。

华峰集团大手笔投建以己二酸为原料的己二腈装置和PBAT可降解塑料，公司己二酸产品与控股公司协同效应明显。

投资建议：按照我们测算，公司2020-2022年归母净利润预计依次为21亿元、43亿元和49亿元，对应EPS依次为0.46、0.92和1.07元/股。

考虑成长性和行业龙头地位按20倍市盈率计算，2022年业绩对应20.14元/股的目标价，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：原料成本上涨超预期，需求恢复不足预期。