东方证券-贝莱德-BLK.US-首次覆盖报告：全球资管龙头立行业标杆，立足美国辐射全球-211118

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核心观点全球资产管理公司龙头：科技化+积极转型持续赋能。

1）公司成立于1988年，如今是全球资产管理规模最大的资管机构。

2）五年内频繁收购，夺得全球资管机构头把交椅，规模效应加强成本控制，盈利能力稳步上升。

3）功能全面的智能投资组合管理软件+收购和投资金融科技公司加强科技化，技术服务收入稳步上升。

4）投顾业务顺应市场向买方投顾转型，提前布局低费用，高自动化的智能投顾领域，未来收益可期。

行业：资管行业利好头部企业，业务向智能化+高端业务发展。

1）资管行业集中度呈上升趋势，马太效应加剧，强者恒强，弱者愈弱。

2）被动型产品消费者偏好显著提高，指数基金和指数ETF成为热门，规模增长稳定。

3）美国资产管理总规模保持稳定上升，全球金融资产渗透率提高，资管需求稳中有升。

4）投资业务逐渐向高层次迁移，为投资者提供个性化投资方案和全面金融服务的账户管理业务发展迅速，成为资管行业新方向。

业务：以基础管理费为主的营收稳步上涨，积极布局中国在内的海外市场。

1）公司以基础管理费为基石，总收入客观且稳定上升，十年复合增长率达到6.40%，净利润与营收增长趋势相似。

2）公司主打被动投资，iSheresETF与指数基金占比逐年上升。

从2012至2021H，指数型和ETF占比从58%上升到72%。

3）权益类资产成为主要资产配置方向，兼顾固收、多资产等。

权益类稳定占据长期资产管理规模半壁江山，截止至2021H管理规模总计5万亿美元，贡献52%基础管理费收入。

4）公司立足美国市场，不断扩展海外版图。

公司视中国为全球最具潜力的投资市场之一，加快布局中国市场的私募、公募业务，望成为新的盈利增长点。

21年6月，公司正式取得中国公募基金管理牌照。

财务预测与投资建议预测公司2021-23年EPS为38.29/41.76/45.48美元，按可比公司估值法，目标估值21PE为27.00x，目标价1033.83美元。

首次覆盖，给予公司增持评级。

风险提示全球资管行业竞争格局恶化或发展速度不及预期，海外拓展不及预期。

资管产品AUM增速不及预期或管理费率超预期下行。