东兴证券-御家汇-300740-更名标志迈向多业务发展时代，高股权激励目标彰显信心-210308

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事件：公司发布公告拟变更公司名称和证券简称为“水羊股份”，并发布2021年限制性股票激励计划。

明确多品牌发展战略，持续加码代运营业务，双轮驱动下有望实现长效发展。

公司通过自我孵化和外延并购构建品牌矩阵，自有品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”、“御MEN”等，品牌拥有不同的目标客群和营销策略，近年来高速增长，单一品牌营收占比逐年降低。

代理品牌方面，自2018年推出“水羊国际”后，各合作品牌逐步进入良性轨道，至2020年上半年共承接了包括大宝、李施德林、露得清、邦迪等在内的14个强生品牌，总服务品牌超20个。

公司更名为“水羊股份”使其与“御泥坊”主品牌有所区分，同时体现了公司优化业务布局，将不断加码代运营业务的发展方向，加速形成自有品牌和代理品牌双业务驱动的增长模式。

公司拥有强电商运营能力和自主品牌培育经验，在代运营赛道形成差异化竞争优势。

与此同时，品牌代运营业务反过来为自有品牌的发展提供有益借鉴，双轮驱动下有望实现长效发展。

发展战略更为清晰，公司迈向“多品牌、多品类、全渠道”多业务发展的新时代。

公司在优化业务布局，调整品类结构的同时，还持续在产业链上布局化妆品的研发、生产及组织数字化等领域，旗下拥有“水羊生物”、“水羊智能制造基地”、“水羊科技”等多个板块，“水羊”已逐步成为公司的整体形象。

公司拥有卓越的品牌培育运营能力，叠加产研投入和生产能力建设，并建立全渠道销售模式，将为多品牌长期增长提供支撑。

公司更名后发展战略更为明确，此次更为“水羊股份”，标志着公司从“面膜业务”正式迈向“多品牌、多品类、全渠道”多业务发展的新时代。

股权激励激发活力，业绩目标有望实现。

公司制定3年期股权激励计划，涵盖公司董事、高级管理人员等492人，对应2021-2023年业绩分别为以2020年净利润为基数，净利润增长率不低于80%、180%和330%，业绩增速超市场预期。

我们认为，公司管理团队经验丰富，但同时整体年轻化、低龄化，推出股权激励有望进一步健全公司长效激励机制，将核心人员与公司深度绑定，成为支撑公司长期发展的核心力量。

盈利预测：考虑公司业务定位更为清晰，且股权激励计划激发活力，调增公司20/21/22年归母净利至1.41/2.61/4.04亿元，同比增速416%/86%/55%，EPS为0.34/0.63/0.98，对应PE为65.53/35.29/22.78，维持“推荐”评级。

风险提示：代运营业务发展不及预期，电商行业竞争加剧。