华西证券-中教控股-0839.HK-高教行业领军，并购整合助力高成长-210308

《华西证券-中教控股-0839.HK-高教行业领军，并购整合助力高成长-210308（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-中教控股-0839.HK-高教行业领军，并购整合助力高成长-210308（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司概况：国内规模最大的上市民办高教集团依托于并购，公司上市以来在校生从7万增至24万人，未来长期规划达到100万人（含并购）。

得益于迅速且优质的并购、及并购后较强的整合能力，公司得以享受较高的估值溢价。

公司优势：并购整合能力强，区域内强品牌、高就业1、强大的并购整合能力：上市以来完成10所并购且其多为知名本科院校，并购后在招生、学费、录取分数线、报到率、净利率等5个方面均有显著改善，充分消化了收购时的高估值。

2、区域与品牌优势：卡位毛入学率低且高教资源供不应求的生源大省，广州白云/重庆/广州松田/山东/海口学校FY21理科超省控线21/27/17/36/19分，估计集学校本科报到率90%+。

3、教学与就业优势：初次就业率广州学校可达90%以上、江西学校也在85%以上，且各院校和超400家企业建立合作关系。

未来增长点：扩招、提价、并购、转设多轮驱动1、现有学校来看，（1）白云学院已扩建校区，未来学额每年增加1000人左右、在校生有望达4万人；白云技师学院迁新后每年增长500人左右；（2）广州松田学院受益转设后招生恢复及扩建校区，成长性较强，未来有望保持20%以上复合增速、在校生有望达3万人；（3）海经院成长性在于通过提升报到率、节省财务费用、优化专业等提升盈利能力；（4）泉城学院改善空间在于提升产能利用率及提升学费；（5）重庆南方翻译学院具备人数翻倍潜力；（6）江西科技学院主要为继续教育人数增长。

2、外延并购方面，海经院FY21并表，预期未来并入更多学校。

盈利预测与投资建议预计集团FY2021-23经调整归母净利12.78/15.02/17.52亿元、同比增速29.8%/17.5%/16.7%（未考虑潜在收购）。

绝对估值认为公司2021年合理市值460亿元、目标价24.25港元；相对估值预给予FY202135倍PE，对应FY2021合理市值447亿元、目标价23.59港元。

综合绝对及相对估值，给予公司FY2021目标价24.0港元（汇率0.84），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策调整风险、转设进度不及预期风险、系统性风险。