华西证券-北部湾港-000582-不可抗力压力测试：2020年扣非归母净利+10.7%-210308

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事件概述3月8日晚间北部湾港发布2020年业绩快报，2020年公司营收53.68亿元，同比+12%，归母净利润10.68亿元，同比+8.49%,扣非后归母净利润10.72亿元，同比+10.66%，每股收益0.65元。

2020年公司在疫情、超强台风和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下，业绩仍完成两位数增速增长，反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。

2020年，上半年国内外先后爆发的疫情、10月份史上最强台风季、11-12月澳煤进口限制，多种不可抗力因素叠加，客观上对北部湾港的增长逻辑进行了一次很强的压力测算，测试的结果是：北部湾港2020年货物吞吐量同比+14.8%，营收+12%，扣非后归母净利润同比+10.7%，充分反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。

Q4受台风、澳煤进口限制、营业外收支等短期因素影响，单季扣非归母净利润同比-1.9%，但长期增长逻辑不变。

2020年Q4超强台风月、澳煤进口限制等因素影响，货物吞吐量6548.5万吨，同比+4.5%，增速较前三季度有所下降。

Q4公司实现营收15.5亿元，同比+8.4%，我们判断营收增速高于吞吐量增速的原因为公司Q4单吨货物收入同比回升。

2020年Q4公司营业利润3.55亿元，同比+6.9%，利润总额3.04亿元，同比-9%。

我们判断Q4公司约有0.5亿元的营业外支出导致当季业绩同比下降。

2021年前2月北部湾港吞吐量在去年高基数基础上实现大幅增长，为全年稳定增长奠下基调。

2020年前2月北部湾港是全国主要港口中鲜有的逆势大增的港口，2020年前2月在疫情影响下吞吐量仍高速增长，货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%，而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。

在2020年高基数的基础上，2021年前2月北部湾港货物吞吐量、集装箱吞吐量分别实现+12.3%/+41.7%,为全年的稳定增长奠下基调。

投资建议：我们重申看好北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期增长逻辑，维持对公司2021-22年盈利预测，维持21.6元/股目标价，重申“买入”。

我们维持对公司2021-22年归母净利润分别为14.5/17.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.89/1.07元，同时按照公司此次公告修正2020年的业绩为10.7亿元，对应EPS0.65元。

按照2021年3月8日10.94元/股的收盘价，对应2020-22年的PE分别为16.74/12.36/10.27倍。

我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。