国信证券-中国宏桥-1378.HK-2020年业绩点评：电解铝龙头，对铝价具有高业绩弹性-210308

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全年业绩超预期，盈利增长主要依靠铝合金业务中国宏桥公布2020年业绩，2020年公司实现营业收入861.45亿元，同比增长2.3%；2020年实现归母净利润104.96亿元，同比增长72.2%，超市场预期。

报告期内公司盈利大增主要受益于公司核心业务铝合金产品价格较去年同期上涨，且生产成本如铝土矿、动力煤价格有所下降。

2020年公司实现毛利193.55亿元，同比增加28.91亿元，其中铝合金产品毛利增加33.72亿元，氧化铝产品由于市场低迷毛利同比减少4.98亿元。

其次是公司本年度减值损失大幅缩小，主因“物业、厂房及设备确认减值损失”比去年同期减少15.65亿元。

公司财务费用和资产负债率下降报告期内，公司期间费用率较上一年度下降。

由于2020年公司债务总额和债务平均利率同比减少，公司财务费用同比下降13.7%，财务费用率较2019年明显下降；管理费用率增加主因公司部分生产线集中检修，检修费用增加所致。

自2016年以来公司资产负债率逐年下降，截至2020年末公司资产负债率降至57.7%。

提前布局云南水电铝，顺应铝行业碳减排趋势公司在云南100万吨电解铝项目今年有望达产。

公司在云南电解铝产能享受优惠电价，税后0.25元/度，低于山东本部用电成本，并且是清洁水电。

今年一期项目有望达产，公司电解铝清洁能源占比可提升至15.5%。

投资建议：维持“买入”评级预计公司2021-2023年营收分别为1026/1066/1069亿元，同比增速19.1/3.9/0.3%，归母净利润分别为169.5/186.1/192.3亿元，同比增速61.5/9.8/3.3%；EPS=1.97/2.17/2.24元，当前股价对应PE=4.2/3.8/3.7X。

公司是国内低成本电解铝龙头企业，在铝价重心显著高于去年的情况下，对铝价具有较高的业绩弹性和盈利兑现确定性。

风险提示：铝价高位大幅波动；动力煤价格上涨；云南项目投产进度低于预期。