国金证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-Q3用户增长超预期，关注Q4游戏业务增长-211118

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业绩简报11月17日，哔哩哔哩发布2021年Q3业绩，21Q3营收52.07亿元，同比增长61%，NON-GAAP归母净亏损为16.13亿元，净亏损率为30.98%，环比增加1.5pcts。

公司预计Q4营收在57-58亿元。

点评用户端：MAU增长超预期，Q3环比增长12.70%。

21Q3公司MAU约为2.67亿，环比增长12.70%，根据长期MAU目标，20-23年MAU的平均环比增速约6%，21Q3MAU增速超出预期。

要点1:3Q21热门OGC内容上线，推动会员数量提升、用户日均使用时长创下历史新高。

Q3公司大会员数量达1820万，同比增长42%；用户日均使用时长达88分钟，环比Q2增长7分钟。

我们认为主要为Q3公司上线了多个热门OGC内容，包括综艺《90婚介所》、《我的音乐你听吗》、《元龙第二季》，其中《我的音乐你听吗》、《90婚介所》，根据骨朵数据，排名全网网络综艺热度榜第5以及第7，持续推动用户破圈。

要点2：Q4热门内容回归，或带动Q4用户保持稳步增长。

Q4热门番剧《鬼灭之刃-无限列车》、热门纪录片《人生一串第三季》回归，公司Q4有望通过优质内容推动用户规模的稳步增长，带动非游戏业务的增长。

要点3：广告销率持续提升，客户拓展+花火平台持续推进有望驱动广告收入高速成长。

公司Q3广告收入11.7亿元，同比增长110%，主要由于广告效率持续提升、更多Up主入驻花火平台以及公司持续拓展KA客户。

根据公司业绩交流会，双十一期间，公司电商的广告预算排名全网第五，转化ROI排名全媒体第一，我们认为持续提升的广告销率以及客户的进一步拓展和花火平台的推动，有望驱动Q4以及明年广告收入保持高速增长。

投资建议随着用户稳步增长，公司业绩有望保持增长。

由于公司Q3将投资亏损计入Non-GAAP调整项，我们下调了21年Non-GAAP净利润16.76%，预计2021/2022/2023年NON-GAAP净利润为-52.32/-42.19/-23.18亿元，预测2021/2022/2023年EPS分别为-15.3/-14.4/-10.4元，维持“买入”评级。

风险提示用户增长不及预期；UP主的流失风险；广告主需求不及预期；法律监管风险等；爆款游戏上线表现不及预期；版权诉讼风险。