安信证券-绝味食品-603517-主业加速、长期乐观，重申推荐-210308

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■主业加速，份额优先。

公司股东大会表示，计划2021-2023年每年开店1500-2000家，大幅高于公司上市以来的开店速度，我们认为公司在这个时间点加速开店，主要系：1）经过疫情，抗压能力弱的门店退出，为绝味抢占优势点位创造较低的成本；2）城镇化率提升、居民消费水平持续提升，休闲卤制品行业保持较快增长，公司采取份额领先策略；3）单店模型持续验证，公司进一步利用加盟商富余的开店能力。

规模效应下净利率仍将上行。

净利率提升主要来自：1）生产和销售各环节规模效应；2）对上游保持议价能力，经测算绝味的鸭脖采购量占全国的30%；3）通过数字化等方式，提高整体运营效率。

■品牌年轻化、运营数字化、产品结构优化，单店营收有提升空间。

公司设立专门团队负责用户交户、产品陈列、门店设计等，持续更新迭代品牌、打造品牌年轻化，并通过运营数字化，构建新零售私域流量，扩大消费人群和提升消费频次；公司在精简SKU的同时因地制宜推动产品结构升级，综合提升单店营收。

春节销售创新高，同店恢复继续。

受益于就地过年政策、年货节活动，根据渠道调研，2月以来平均同店收入高于2019年同期，加上春节期间的开店率高于往年，春节期间公司销售创历史新高。

高势能门店虽仍有缺口，但是随着疫苗落地、疫情受到控制，预计逐步恢复是大概率事件。

■餐饮企业的平台化是必然趋势，绝味潜力巨大。

我国人口基数大、地大物博、菜系众多，餐饮行业天生分散。

为了满足消费者需求多样化、并充分利用已经搭建的供应链体系以及运营经验，参考海外，餐饮集团往往采取多品牌运营模式、走向平台化（例如百胜）。

绝味通过网聚投资孵化多家餐饮企业，短期分享被投标的成长，长期构建美食平台：1）管理与供应链融合，通过生产、物流等方面的协同，获取收入，2020Q1-Q3公司其他收入（主要为绝配）翻番；2）部分被投企业或独立IPO，绝味“外部资产”重估，潜在投资收益可观；3）通过加盟商资源共享、供应链赋能，提升被投企业成长性，实现绝味供应链的产业化，构建美食平台。

我们预计公司今年将有部分隐性资产显性化（千味央厨计划IPO、金箍棒基金所投标的的赋能）。

DCF估值方面，根据我们的盈利预测与假设（见表1），绝味在DCF估值方法下合理价值117.80元。

■投资建议：预计公司20-22年EPS分别为1.20、1.71、2.21元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：行业竞争加剧、公司加密开店或对同店收入有一定影响、构建美食平台进度不及预期。