华西证券-绿茵生态-002887-全年业绩表现亮眼，未来稳定高增可期-210308

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事件概述2021年3月8日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入9.48亿元，同比增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，EPS为0.90元。

分析判断:全年业绩表现亮眼，看好公司未来可持续增长。

2020年，公司实现营收9.48亿元，同比去年增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，业绩符合我们预期。

全年，公司坚持聚焦主业，立足京津冀地区，逐步向全国开拓业务，充分发挥自身跨区域运营的优势，在重点地区积极地开展相关业务，累计新增工程类订单9亿元。

2020年公司新增订单的项目分布在京津冀地区、陕西省域及成渝区域，实现了由京津冀向全国布局的目标。

统计公司2020年披露的新中标订单来看，12个新增项目中，有6个来自天津地区，3个来自河北地区，公司还是充分发挥了京津冀本土企业优势，在本区域拥有较强的拿单能力。

随着公司积极与央企进行合作，发挥各自优势，形成一定的市场竞争力，公司在其他地区的拿单能力有望逐步上升，更多的新增订单将确保公司未来稳定高速的成长。

创新项目模式，率先抢占养护市场2020年12月14日，绿茵公告中标公司首个大型独立纯养护项目：天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目，该项目运用TOT模式，合计金额24.17亿元（年可行性缺口补助约1.21亿元），服务期限20年，养护面积达1100万平方米。

为了应对逐渐兴起的养护业务，公司成立专门的养护业务事业部，专门负责养护业务开辟，一旦天津市北辰区养护项目投运，公司养护运营面积将提升至3000万平方米/年以上。

养护业务运营的现金流稳定，以天津市北辰区项目为例，项目采取政府可行性缺口补助的回报机制，年可行性缺口补助每年付款2次，项目的运维绩效服务费9353万元，以季度付费（第一季度结束后5日内支付），良好的现金流有助于支撑公司其他板块业务的开辟和发展，也利于公司未来的可持续发展。

公司率先积极布局养护市场，积累丰富市场经验，为日后养护业务的开辟提供可靠的保障。

公开发行可转债获批，财务状况进一步加强。

2021年1月12日，公司公告证监会审核通过了公司公开发行可转公司债券的预案。

本次债券拟募集资金7.12亿元，全部用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目。

随着公司可转债日后发行成功，公司本身良好的财务情况将进一步得到加强。

2020年，公司应收账款6.02亿元，同比减少9.22%，年报期末应收账款较年初减少1.64亿元，减幅达到21.38%，主要系公司全年加强账款回收，现金进一步回笼，2020年公司实现经营性现金流净额2.83亿元，连续两年为正，期末公司现金余额9.20亿元，在手现金仍然十分充沛。

今年由于天津东丽PPP项目融资，公司资产负债率有所上升，但是公司资产负债率仍只有39.40%，处于较为安全的水平线。

公司目前良好的财务状况，有利于公司未来业务的快速扩张，助力公司业绩高速增长。

投资建议公司为京津冀生态绿化龙头，在聚焦运维和工程的主业同时，积极发展养护运维业务，将业务从京津冀地区逐步向全国开拓。

随着公司在手订单的不断增多，公司业绩有望维持高速增长，我们维持2021和2022年业绩不变，新增2023年预测，预计2021-2023年公司营业收入12.39亿元、16.13亿元、20.83亿元，同比增速分别为30.7%、30.1%、29.1%；公司归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、6.18亿元，同比增速分别31.1%、29.9%、29.0%；对应EPS分别为1.18/1.54/1.98元，维持“买入”评级。

风险提示1）后续订单中标数量不及预期；2）PPP政策、融资政策收紧超预期；3）公司应收账款增加，且回款不及预期，出现大量坏账。