东吴证券（国际）-港股策略：建议控制仓位等待美债收益率情况明晰，警惕滞胀风险-210308

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我们在2月月度策略已提示高估值风险，目前建议控制仓位或部分换仓稳定股息，等待美债收益率等情况明晰再做调整。

仍看好顺周期、疫情后复苏和新经济三条主线，但其中部分标的估值提升较多需等待业绩兑现，建议降低对高估值的容忍度。

此外，需检视持仓是否受到上游涨价的负面影响，目前建议控制仓位或部分换仓公用事业等稳定股息标的，等待后续美债收益率情况明晰后再做调整。

美债收益率短期上行空间应该有限，若后续上行过快不排除美联储祭出YCC的可能性。

随着通胀预期升温，十年期美债收益率自2020年8月的最低点上升102bps至3月6日的1.56%。

联储整体仍偏鸽派，表示经济复苏尚不充分，在充分就业和通胀取得重大进展后才会考虑缩减购债规模。

从就业角度看，2021年1月美国季调失业率达6.3%，实际失业率接近10%，充分就业的目标显然尚未达到；从通胀角度来看，美国2020年核心PCE物价指数同比平均为1.4%，仍低于美联储2%的平均通胀目标；此外考虑到美国巨量债务的情形，美联储货币政策暂时难以转向。

短期来看，美债利率可能会继续上行，但上行空间应该不大，若上行过快不排除美联储进行YCC的可能性。

警惕滞胀风险，紧盯3月PMI数据。

大宗商品价格总指数(CCPI)自2020年最低点至今涨幅已超过69%，通胀预期升温，而国内2021年2月制造业PMI为50.6%，自2020年11月的52.1连续3个月回落1.5%，考虑到春节假期影响，需要紧盯3月制造业PMI数据，如果继续回落则说明有一定的滞胀苗头。

此外，花旗中国经济意外指数自2021年来逐步下行，3月2日起转为负数（经济情况低于预期），截至3月5日该指数录得-11.5，后续需要密切跟踪是否继续回落。

两会核心经济目标：1.GDP增速高于6%，在低基数的情况下目标较为保守，显示出淡化经济增长的量而追求质的考虑；2.CPI控制在3%左右，低于去年的3.5%目标；3.货币政策不急转弯，财政政策提质增效。

两会提到哪些投资方向：1.强调研发投入――科技创新、国产替代方向；2.强调碳中和和环境保护――新能源和环保领域；3.强调粮食安全――农业领域；4.强调促进耐用品的消费――家电汽车等耐用消费品领域。