万和证券-评2021年《政府工作报告》：宏观政策强调可持续性-210308

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事件：2021年3月4日、5日，全国两会在京召开，李克强总理在会上作2021年政府工作报告，介绍2021年经济发展目标和重点工作以及“十四五”时期主要目标任务。

核心观点：1.6%的经济增长目标较为稳健，就业目标回归正常值。

从疫后修复和低基数的角度来看，中国经济在2021年有望超过8%，政府提出6%这一较低水平的增长目标，可能出于目标的连续性、基数扰动下经济增速预测难度较大以及高质量发展背景下GDP指标有所弱化等原因的考虑。

2020年城镇新增就业年度目标下调至900万人，今年回归正常值。

2.赤字率及地方专项债规模收缩，中央财政加力提效，减税、“旧改”缓解投资下滑担忧。

2021年财政政策收敛已是市场一致预期，不过狭义赤字率仍高于2016-2019年，地方专项债3.65万亿元几乎持平去年，中央预算内投资安排6100亿元，延续增长。

中央财政资金2.8万亿纳入直达机制，保证基层财力，此外，减税政策重在“结构性”、定位民生的“旧改”规模显著扩大。

3.货币政策稳健的总基调保持不变，值得注意的是，商业银行普惠目标有所下调。

政府工作报告对于货币政策的表述、M2和社融的目标与2020年《四季度货币政策执行报告》中的提法保持一致，未体现逐步收紧和退出，更强调结构性支持。

信贷方面，大型商业银行普惠小微企业贷款增长目标30%以上，较去年“高于40%”有所下调，在高基数和小微企业经营环境改善的情况下，30%目标增速也并不低，体现了宏观政策可持续性的要求。

科技创新和生态建设是今年以及“十四五”的重点任务。

报告表示，全社会研发经费投入年均增长７%以上、推进“科技创新2030――重大项目”、中央本级基础研究支出增长10.6%、以税收优惠机制激励企业加大研发投入。

生态建设方面，做好碳达峰、碳中和各项工作、制定2030年前碳排放达峰行动方案、实施金融支持绿色低碳发展专项政策等。

市场判断4.今年政府的首要任务是保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。

财政政策边际收缩、但在税收、民生建设方面提质增效；货币政策更侧重对小微企业的呵护，连续性更多体现在对小微企业和个体工商户由于政策退出影响的结构性支持，稳定性或更多出于防范金融风险、化解地方政府债务风险的角度考虑。

以上都是因为我国经济恢复基础尚不牢固，宏观政策向常态化转化既要维持对经济发展的支持，又要减少政策力度。

而从可持续性角度看，宏观政策不急转弯，但始终要转弯，只是速率较慢而已，政策刺激边际退出是大概率事件。

5.紧信用或导致资本市场博弈加剧，科创和碳中和主题存在结构性机会。

2021年国内经济整体延续复苏态势，但是随着政策逐步退出，经济整体呈现“紧信用”格局，资本市场在流动性和经济基本面上的博弈加剧，A股市场波动或加大。

从行业来看，科创和生态建设领域或受益于“十四五”框架，在资本投入方面值得期待。

6.风险提示：国内经济增长不及预期、海外经济和金融环境变化超预期。